| 聚光科技（300203）：收购东深电子，智慧水利先着一招 来源：兴业证券 写时间： 2013-12-26 事件： 12月25日晚间聚光科技发布公告称，公司拟与郭华等18名自然人签订股权转让协议，约定以1.62亿元作为基准价格收购其所持有的深圳东深电子股份有限公司所持有的90%股权。同时公司股权转让款将分四期支付，公司将根据东深电子在2013年至2015年累计考核净利润的完成情况进行调整，但交易总额不超过2.26亿元，若东深电子累计净利润低于4500万元，公司有权取消该次收购事项。 点评： 2014：整体看多环境监测板块。在2014年度策略《立规矩，乃成方圆》中强调在环保板块整体估值较高的情况下，环境监测行业受益制度建设或存在超预期增长，坚信小市场或有大爆发，整体看多环境监测板块。 强调环保制度的变革催生环境监测巨大需求：1）环境保护作为硬性指标纳入地方政府考核目标，要求政府必须在区域中实施连续定量监测，以确保辖区内的污染物排放达标；2）排污费改征环境税，要求精确监测排污企业的排污量，以按量征收环境税，确保对于排污企业的环保监管；3）排污权交易依赖于污染源总量的准确监测。环境监测的系统化、规范化和定量化是未来的重头戏。 水质监测标的首推聚光科技。在2014年度策略中，我们强调水质监测首推聚光科技。公司近几年来水质监测业务发展迅速，从2008年的1460万元上升至2010年的1.02亿元，收入占比也从2008年的4.1%上升至2010的15.7%（2012年年报中只披露了环境监测业务收入3.31亿元，占公司业务收入的40%）。根据近几年的发展趋势，我们估计公司水质监测业务收入占比已超20%。与同业上市公司（先河环保、雪迪龙和天瑞仪器）相比，公司不仅进入水质监测业务时间早，而且在规模上远超竞争对手，产品系列也更加丰富，先发优势明显。预计随着政府对水污染治理的加大投入，公司水质监测领域的增长势头将继续保持下去。 投资建议：维持增持评级。考虑到此次股权收购采用现金方式进行，因而进行速度将大大提前于增发收购，我们预计收购事项在明年初可能完成。预计2013-2015年聚光科技每股收益分别为0.46元、0.62元、0.74元，对应PE分别为35倍、26倍和22倍。鉴于环境监测行业向好、公司并购路线明晰、明年募投产能放量，公司明年看点多多。因此我们维持“增持”评级。 启源装备（300140）：华丽转型，14年新业务放量 来源：国海证券 撰写时间： 2013-11-18 事件：公司公告前三季度收入和净利润同比分别增长10.3%和39.5%。 点评： 三季度增速有所放缓，账面现金充裕。公司前三季度收入和净利润分别增长10.3%和39.5%，增速环比有所下滑。公司毛利率环比上升至27.7%。值得关注的是公司前三季度经营活动产生的现金流净额为140万元，同比下降92%。公司目前总市值仅20亿元，账面现金4.4亿元，扣除现金部分后公司市值仅16亿元。 传统产品增速缓慢基数低，未来业绩主要看新业务，业绩增速弹性大：公司传统产品主要有：散热器、电工装备、蓄电池装备、薄钢板加工装备等。公司具有独立知识产权的冷态铅锭自动造粒机。公司传统产品电工装备连续10年增长，已经开始没落，所以公司一直在努力开拓新业务。公司12年净利润才1277万元，全部是传统业务贡献的。13年是公司的转型元年，14年新产品开始贡献业绩，公司业绩有望大幅提升。 新业务一：携手韩国大荣进入年均120亿元脱硝催化剂市场。公司近期与韩国大荣等共同出资成立启源大荣合资公司，公司持股48%，建设年产3万立方脱硝催化剂生产厂，项目建设分步实施，首期9000立方脱硝催化剂在公司现有园区实施，预计2014年6月底投产，完全达产后将年产3亿立方米催化剂。按照每立方米3.5万元售价计算(一梯队蜂窝式催化剂售价4.3万/方，二梯队3.5万/方)，公司占比48%计算14年将给公司贡献约1000万元的净利润。整体项目拟于2014年底建成投产。该业务的毛利率超过40%。可广泛应用于电力、玻璃及钢铁行业，公司此次跨入新领域将优化公司的产品结构，培育公司未来新的增长点。目前每年脱硝催化剂市场规模约120亿元。全世界95%燃煤发电厂使用蜂窝式和板式催化剂。寿命一般都是3年，属于耗材。13-15年是脱硝催化剂市场需求高峰期，预测14-15年需求量分别为30亿方和40亿方，16年开始进入平稳增长期，每年需求约20亿方，届时公司的波纹式脱硝催化剂凭借“节省原材料、生产周期短、不易堵塞”等三大优势将逐步替代传统的蜂窝状催化剂。 新业务二：特种金属气体业务盈利前景好。公司上市后引进国外技术成立启源领先合资公司，生产锗烷、申烷、磷烷3种特殊金属气体，用于薄膜电池、LED、半导体行业。目前国内全部需要进口，公司产品技术门槛高。计划今年年底达产，测算项目达产后将给公司每年贡献约3.59亿收入和4735万净利润。公司持股40%，将贡献约1894万元的净利润。我们认为此预测偏保守，目前国际市场上锗烷5000美元/公斤、申烷500美元/公斤、磷烷500/公斤，预计14年气体业务至少贡献2500万元的净利润。 借助大股东继续转型。公司大股东的股东是中国节能环保公司，是央企里唯一的环保公司。中节能给予了公司技术、客户方面很多帮助。中节能公司未来有可能把启源装备打造成环保板块唯一上市平台。公司转型主要有2个方向：1、继续拓展新兴产业；2、与最终大股东中环能公司业务形成良好结合。 投资建议： 给予“增持”评级。预测公司2014—2015年EPS为0.41/0.54元，对应当前股价PE为43/33倍，给予公司“增持”评级。 |
