| IPO重启A股迎三大拐点
结构性牛市时代到来 我们正在迎来A股市场重要的拐点，这个拐点将从IPO重启开始。 2013年12月30日晚，纽威阀门、新宝电器、楚天科技、全通教育及我武生物5家公司获新股发行批文，IPO正式重启。紧随其后，第二批6家公司再获批文。用不了多久，人们便会发现，招股说明书将会纷至沓来、应接不暇，因为要发行的新股实在太多。 这就是2014年我们要面对的现实，也是A股市场将出现的第一个拐点———将在直接融资中扮演日益重要的角色。 股市在直接融资中扮演重要角色并非新鲜事。但从当前独特的社会融资环境角度审视，A股此次在直接融资中扮演的角色将非同凡响。 人们或许会诧异，何以准注册制会如此快地来到我们身边？ 这不奇怪：信贷规模的扩张已经到了极限，如果继续放任银行放贷，不仅房地产泡沫会继续膨胀、地方政府会继续大干快上、过剩产能会继续增加，通货膨胀也会让中国经济难以承受。不过，中国经济发展的“下限”要守住，企业发展需要大量资金支持，怎么办？中央经济工作会议指出，“保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重”。在这里，“提高直接融资比重”直接对应的就是保持“社会融资规模合理增长”和“改善和优化融资结构”。也就是说，社会融资规模的增长在2014年不能继续靠银行表外业务扩张，那样扩张，信贷换个“马甲”，本质上仍是贷款，风险仍在银行。社会融资规模要增长，必须提高直接融资比重，发挥股票、债券和优先股等直接融资工具的作用，通过改善和优化当前融资结构，解决社会融资中过度依赖间接融资的状况。 目前，企业债券发行艰难，优先股尚处于起步阶段，中国石化300亿元可转债甚至因为“考虑资本市场状况和投资者利益”没有启动发行而自动失效，股票发行当仁不让地成为今年直接融资的主角。循着这样的思路，或许不难理解，为何IPO一重启，监管层就放行如此多的新股？为什么在主板、中小板和创业板之外，全国股转系统试点要扩大至全国？股转系统可以为创新型、创业型、成长型中小微企业提供融资服务；主板、中小板和创业板可以为更大型企业提供融资便利。 多层次资本市场正在成为银行信贷之外另一个重要融资通道，并且在未来稳增长中扮演更重要角色。多层次资本市场在直接融资中地位的提升，显示出决策层思路的变化：一方面纾缓银行信贷风险，需要降低间接融资比重；另一方面，稳增长、促发展、调结构，让多层次资本市场发挥作用，可以提高资源配置效率，让市场在资源配置中起决定性作用。 标志着A股市场第二个重要拐点的是，A股市场正全面进入结构性牛市时代。 在审批制和核准制时代，市场总是呈现出齐涨共跌特征。在那样的市场中，投资者只需低位买入，拿着不卖，一轮牛市下来总能翻番。然而，随着股票供给进入无限量的注册制时代，市场规模将会急剧膨胀，个股分化也将日趋剧烈，持续上涨的牛股和不断下跌的仙股都会同时出现在一个市场。以至于一轮牛市下来，若选股不慎，不仅赚不到钱，还有可能收获巨额亏损。 有人总会问A股何时进入牛市。其实，要说牛市，2012年12月以来持续一年多的创业板行情就是一轮大牛市。只不过这轮牛市轰轰烈烈开展的同时，主板和中小板并未随之翩翩起舞。既然牛市就在我们身边，为什么有人还在寻找牛市？在很多人的思维中，牛市的标志就是指数要持续上涨，要创历史新高。而目前投资者所接受的指数一般指上证指数，而上证指数主要由银行、有色、地产、钢铁、石油等大盘蓝筹股构成。要让上证指数走牛并创出历史新高，意味着这些传统产业的大股票必须持续上涨，且创出历史新高。从目前经济结构转型角度看，未来领涨中国经济的显然不是这类股票。所以，人们期待的大牛市很难出现，结构性牛市将成为常态。 我们正在迎来的另一个重要拐点是，A股市场将真正进入价值投资时代。 价值投资理念在A股市场一直难以盛行，原因是股市定位为“圈钱市”，以及审批制和核准制下，寻租带来的企业上市，不是比实力，而是拼关系、比背景、看公关。太平洋证券那么差的券商可以上市，比太平洋好很多的券商却上市无门，这是为什么？一个不断输送劣质企业，企业上市就是为了圈钱和套现，垃圾股暴涨，蓝筹股无人问津的市场，本质上与“赌场”无异；一个赌风盛行的市场，显然是投机客的天堂、豪赌者的乐园。 如今，一切都在变化。你虽然可以继续投资绩差股，也可以继续在ST股上翻云覆雨，但你会越来越强烈地感觉到，做这些股票很难赚钱。为什么？因为整个股市的制度根基发生了变化。注册制下的股市，如何定价交给了市场；造假上市需回购全部新股，给投资者造成的损失要依法赔偿；强化利润分配和现金分红信息披露监管，壳资源快速贬值，投资者利益得到更多保护……不会再有政策市，也不会再有IPO暂停，一切都在还市场以本来面目。在一个真正的市场中，只有价值才能决定价格。 我们正处在一个市场急剧变化的转折时期。面对这个看起来有点陌生的市场，我们应当让自己的投资理念跟着市场一起转折，而不是固执己见，甚至逆流而上。(金融时报 徐绍峰) 基金拟定2014投资图谱：打造新五朵金花 2014年投资开局，基金经理们“瞄上”了新的投资主线。 多数基金经理认为，2014年改革推进将带来新的投资热点，国企改革、市场化、结构调整等伴随的社会资产配置效应都会为市场注入新鲜血液。在改革全面推进的情况下，作为改革力量和市场力量交集的“新五朵金花”——医药、环保、TMT、金融、装备将是行业亮点。 2014年整体无牛市 上周是横跨13、14年的一周，截至周五收盘，上证综指周跌0.86%，深证成指周跌0.25%。 在海富通基金看来，市场受年末资金面紧张、批量新股IPO过会、以及对地方融资平台贷款风险的担忧等因素延续弱势，同时，创业板则呈现背离走势，但板块内部结构分化也较为明显。 对于2014年市场的整体预判，各家基金公司较为谨慎。 在华安基金看来，改革是一个长期艰辛的过程，反映在A股市场的表现，目前市场暂时还不具备走出趋势性大行情的条件，受到改革进展和经济波动带来的投资者情绪影响，指数在未来较长一段时间的震荡可能加剧，呈现出曲折中上行的特征。 海富通基金预期，2014年上半年由于在经济稳中趋缓、IPO重启等因素，大盘或将延续震荡格局，蓝筹股将难有趋势性的机会，或存在波段性的反弹机会。市场仍将以结构性机会为主，板块间和板块内部的分化特征将更加突出。 此外，部分基金投研团队的预期则较为悲观，如光大保德信基金认为，在宏观调控明确上下限后，实体经济波动对股市的影响越发有限。而主要的冲击来自金融，如果现有刚性兑付格局不被打破，风险定价机制缺失导致的“无风险利率”将持续上行。在此背景下，企业债券存量与信托资产规模不断放大，A股市场规模相对缩水；而融资收缩与去杠杆进程仍待深化，周期性板块缺乏系统性机会。因此，叠加箭在弦上的IPO扩容，2014年的A股面临中枢下移压力。 兴业全球基金的预期也较为悲观，该投研团队认为，没有看出宏观经济有迅速改观的迹象，整体无牛市的判断没有改变。同时由于2013年成长股积累了较高的涨幅，从上市公司半年报披露情况看，很多成长股的业绩增长并不能支撑其高估值，所以未来成长股板块进入分化应该是大概率事件。 此外，值得注意的是，上周备受瞩目的全国政府性债务的审计结果出炉。与两年半前相比，债务规模虽然扩张迅速，但由于符合市场预期，市场解读仍普遍较正面。然而无近忧存远虑，海富通基金认为，地方融资平台贷款风险必将是今年市场最重要的潜在风险因素之一。地方债的风险和问题解决路径将对银行资产质量产生影响，也将影响今年整个市场的资金面情况与无风险利率水平。因此需要今后密切跟踪关注。 至于IPO，自重启消息去年底公布以来，其利空效应就已慢慢显现。海富通基金认为，IPO的分流效应已经无需赘述，然而这次IPO重启和以往有诸多不同，新市值配售方法和承销商自主配售、新股发行定价等更趋市场化，新的打新方法市场需要一个适应过程。市场资金流动、供给压力、新股定价等方面的不确定性或需要等新股真正开始申购后才能一窥端倪。 基金分歧成长股 有意思的是，当多数基金投研团队预期成长股将迎来挤泡沫时，中小板指与创业板指却均连续两周上扬，上周中小板指上涨2.47%，创业板指上涨4.52%。 “上周市场大盘指数表现疲弱,创业板与中小板表现依然延续去年强势上行特征,这让很多看空创业板的机构预期落空。”天治成长精选基金经理章旭峰认为，从宏观面来看，11月以来宏观经济数据逐渐走弱，一季度仍将延续，因此指数向上拓展空间有限；从流动性来看，IPO本月即将发行，虽然春节以后市场流动性将有所缓解，但在政府“货币中性”的前提下，1月流动性依然紧张；从政策层看，本届中央政府已经明确未来中国经济的发展质量与可持续性将成为战略前提，稳增长、调结构、促改革将成为十二五规划的重要执政思路，从今年政府出台的相关政策来看，打破垄断、利率市场化、以及行业去产能、去杠杆等措施都将迫使更多资金放弃传统产业，更关注于新兴产业或其他政府扶持的成长性行业中去。 天治成长精选基金经理章旭峰判断，一季度创业板开闸由于受发行制度限制，资金将向中小市值等成长股转移，大盘指标股依然缺乏整体性机会，市场热点将集中于苹果产业链、医药、大众消费品、传媒、环保、新能源、高端装备等领域。 海富通基金也认为，成长股或继续扮演市场上涨主力，但相较于2013年的普涨格局不同，上半年成长股板块明显的趋势性机会将减少，取而代之将更多是成长股个股的机会，板块的波动幅度也将随之减小。因此在捕捉投资机会思路上也将不同于2013年，而将是更偏重自下而上，回归到上市公司本身，挖掘基本面增长确定性较强的个股。 不过，也有基金坚定的认为成长股将面临较大的调整压力，如光大保德信表示，成长股是2013年A股暂停扩容的最大受益者。2014年成长股行情能否延续主要取决于新股扩容节奏。根据证监会信息披露，现已过会的83家公司中有43家拟在创业板上市。批量发行使创业板面临较大冲击，因此2014年成长股压力明显增加。 万家基金也认为，进入1月后，市场会有调仓行为，加之上市公司将逐步公布业绩快报，伪成长的中小股有较大的调整压力。 聚焦消费和创新 对于接下来的投资布局，汇添富基金认为，展望2014年1月份，我们认为投资方向仍将聚焦消费和创新主题。 在其看来，一方面大消费（含医药服务）领域具备核心竞争力的优质公司仍将是市场中的稀缺资源，会继续获得市场追捧；另一方面以互联网、节能环保等为代表的创新驱动的成长型公司，在经历去年的疯狂后，大浪淘沙，仍然会有大牛股脱颖而出。此外，IPO重启带来的新股挖掘机会，以及受益于改革红利的公司亦值得重点关注。 行业配置方面，大成基金表示，通胀仍将继续回升，经济会保持相对稳定，继续看好业绩确定性高的汽车和家电行业，以及受益通胀、盈利稳定、具较强防御性的食品饮料、农林牧渔和餐饮旅游行业；政策面进入三中全会后的跟进、执行阶段，围绕政策友好度高、业绩稳定的大消费和非银行金融类板块进行配置。 摩根士丹利华鑫的基金经理认为，当前，市场仍处于预期和股价需要重新匹配的阶段。家电、汽车等业绩增长较稳健的蓝筹股估值有望向上修正，而多数中小盘股票由于股价对基本面的透支，未来一段时期走势极可能仍将以调整为主。2014年把握结构性投资机会的难度可能比2013年加大，投资需要更为理性。 资产配置上，上述基金经理重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。结合基本面和估值看，长期稳定增长的医药龙头企业和食品饮料品牌龙头估值相对合理，可以适当关注。部分优质的高成长股动态估值开始有吸引力，需要精选投资。多数中小盘股票过高预期仍需要股价的大幅调整来匹配。 看好改革“新引擎” 随着2014年各项改革措施的推进，多数基金经理认为，2014年改革推进将带来新的投资热点，国企改革、市场化、结构调整等伴随的社会资产配置效应都会为市场注入新鲜血液。 “从改革主线来看，土地改革、国资改革、自贸区效应将在2014年进一步强化。”在光大保德信看来，遵循新一届政府改革思路，2014年投资主线可重点关注五大方向。一是安全建设：国防安全、信息安全、消费安全；二是破除垄断：民营金融、油气、医院、传媒、环保；三是国企改革：业绩和估值引来“戴维斯”双击；四是生态变革：环保产业链中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；五是网络创新：铁路、4G、互联网对传统行业的重构。另外，在改革全面推进的情况下，作为改革力量和市场力量交集的“新五朵金花”——医药、环保、TMT、金融、装备仍是行业亮点。 此外，华夏基金投资总监阳琨认为，转型是未来最为重要的投资机遇之一。他认为，目前自上而下可以看到政府转型的决心，三中全会亦指明了转型的方向；自下而上则可以看到包括国有企业在内的大、中、小企业正在谋求转型。“我们看到很多企业，甚至包括传统的大型企业，都在身体力行地进行转型，试图进入新的商业领域，去寻找新的商业模式。证券市场对这些变化比较敏感，转型会映射到股市的价格上，所以对此非常重视。来寻找这种变化、寻找创新、寻找转型的机会会越来越多，这将是需要投研重点关注的。” 在银河基金徐小勇看来，2014年A股市可能仍然以区间震荡为主要特征，但结构性机会可能比2013年更加丰富。2014年改革推进将带来新的投资热点，国企改革、市场化、结构调整等伴随的社会资产配置效应都会为市场注入新鲜血液，这些因素决定了市场将保持活跃状态，单边下跌的可能性比较小。 国海富兰克林则表示，相信随着改革的逐步推进，产能严重过剩的体制问题将最终解决，过于倚重房地产和基建投资经济结构也有较好的调整，最终实现可持续且健康的经济增长。 (.上.证) |
