| 中信证券：
再次融资，打破资金瓶颈 研究机构：平安证券 日期：2013-12-05 提升杠杆支持公司资本中介业务发展：中信证券此次发行不超过150 亿次级债，将进一步提升公司杠杆。静态测算，公司杠杆率将从3.08 倍提升到3.26 倍。杠杆率的进一步提升有助于公司开展资本中介业务。 短期看，IPO 开闸给公司带来的收入弹性较大：目前已过会的项目中，中信证券总的拟募集的资金规模为127 亿，在上市券商中拟募集资金量最大，如按4%的承销费用率测算，已过会项目的新增收入/13Q3 收入的比值为4.91%，位列上市券商第一。 长期看，自主配售的引入利好中信证券：自主配售制下，券商的投行业务需要改变以往仅仅对项目方负责的做法，未来对资金方或投资人的利益顾及也很重要。因此，在项目资源获取和在投资者的把握上更有优势的大型券商在未来的投行业务中更有市场。中信证券这类综合型大券商将会明显受益这一过程。 投资建议： 预计次级债的发行将有利于中信证券未来资本中介业务的进一步发展。而且，投行业务给中信证券带来的收入增长也将逐步反映在未来几年公司的业绩之中。预计公司13/14/15 年的EPS 分别为0.47/0.62/0.79 元，对应的PE 分别为28.7/21.6/17 倍，估值处于行业较低水平，业绩长期增长趋势比较确定，上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示： IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。 长江证券：新业务渐发力，新三板是看点 研究机构：招商证券 日期：2013-12-09 业绩较好增长。受益于市场回暖和新业务业绩贡献，前3 季度公司实现营收22.67 亿元，同比增长33%；归属母公司净利润8.14 亿元，同比增长48%；每股收益0.34 元。经纪业务受益于交易量回升业绩好转，两融业务强劲增长，资管业务和新业务陆续发力，新三板业务项目储备丰富。看好公司新业务增长潜力和新三板扩容后公司的业务增长前景。 市占率稳步回升，管理费率降至48%。前3 季度代理买卖业务净收入10.9亿元，同比增长38%，贡献比48%，业绩增长主要是因为前3 季度市场股基交易额同比大幅增长。3 季度佣金率下降2.85%至0.088%。经纪业务推动业务转型，报告期股基市占率提升至1.76%。公司加强精细化管理，强化各项业务支出，前3 季度业务管理费10.95 亿元，管理费率降至48%。 投资业绩大幅增长，资管规模持续提升。前3季度自营收入6.66元，同比增长56%。报告期公司较好把握投资时机，主动采用量化套利等方式，适时调整资产配置，通过股指期货对冲现货持仓风险，取得较好投资收益。9月底权益类资产规模达15.6亿元，较年初增长169%。公司积极推动资产管理业务发展，目前已成立的存续期集合理财产品39只，集合理财规模97.45亿元，较年初增长96%。前3季度资管净收入5602万元，同比增长7%。 两融规模翻倍增长，新业务稳步推进。自两融业务启动以来，公司大力推进两融业务发展，10月底两融余额54.17亿元，较年初增长197%；中期实现两融利息收入1.36亿元，同比增长202%，对总收入贡献比提升至10%，对利息收入贡献比提升至41%。今年以来开展6笔股票质押融资业务，质押市值规模9.53亿元；开展1笔约定购回交易业务，约定购回交易市值3.77亿元。公司积极推进中介业务发展，未来增长前景可期。 新三板业务前景广阔。随着新三板试点园区扩大至四大园区后，公司新三板业务挂牌家数快速提升，截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达23家，家数仅次于申万和国信，位列行业第三，上市公司第一。公司在新三板业务上有先发优势和地域优势，项目储备丰富，是新三板扩容的较大受益者。看好公司新业务增长潜力和规模优势，新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。维持审慎推荐。风险提示：新业务推进不如预期，交易量低迷。 中航投资：产融结合酝酿广阔业绩增长空间 研究机构：申银万国 日期：2013-10-31 投资要点： 依托大股东品牌和产业资源，打造综合金融平台。财务、信托、租赁业务为当前盈利三大支柱。中航投资为中航工业集团 近年来着力打造的金控平台，集团资源和专业优势是公司的核心竞争力。目前，公司除控股财务、信托、租赁、证券等多家金融机构外，还投资参股了中航工业集团内的高科技、新能源、新材料企业，承担着集团产业调整结构，向高科技、节能产业发展的引擎功能。 财务子公司：资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。由于集团内部业务整合，目前集团内存放于财务公司处的可归集资金归集率仅为35%，未来随着整合的不断推进，及集团内企业资产资金规模的增长，预计行业负债规模将保持20%-25%的持续增长，加上预期资产收益率的稳步提升，预计公司净利润未来3 年将保持25%以上的复合增速。 租赁子公司：飞机租赁或成未来盈利增长引擎。公司背靠中航工业集团，在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势，另外，公司从中国进出口银行获得50 亿的低息贷款授信额度，专门用以发展包括国产飞机租赁项目在内的大型设备设施租赁业务，这就为飞机租赁业务的拓展提供了至关重要的资金保证。另外，公司在中国（上海）自贸区内设立租赁子公司，预计未来将从自贸区内的飞机租赁业务大发展中获得政策和配套设施的有力支持。 信托子公司：同步行业增长。中航信托各项经营指标均列行业中上。预计受行业因素，未来三年同比增速或将放缓，但预期复合增长率仍在30%以上。 目标价 19.83 元，给予增持评级。我们运用分部估值法，分别给予财务、信托、租赁、证券公司20、18、18、65 倍PE，计算得出公司每股价值19.83 元。预计13 年EPS 为0.91 元（同比增长92%，除去置换长期股权投资收益外约同比增长48%），对应PE 为22 倍（扣非后为26 倍）；公司当前股价17.72 元，未来三个月内预期还将有10%-15%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。看好中长期内集团金融资产进一步整合带来的业绩和股权价值增长空间。 |
