| 央行被迫重启逆回购维稳 2014年或存降准可能
分析人士称，财政资金释放后市场流动性会很快稳定下来 "上周连续进行SLO（短期流动性调节工具）操作并没有对流动性产生"积极"影响，于是央行"被迫"选择在昨日重启逆回购，向市场传递这样一个信号：不会对流动性坐视不管。"一家国有商业银行的交易员称，由于SLO的透明度偏度（操作情况不是即时公布），即便央行连续操作，市场也难以感受到央行的"关怀"，所以央行重新选择了逆回购这种更直观的形式向市场传递信心。 24日，央行重启7天期逆回购，规模为290亿元，中标利率继续持平于4.10%。这是自12月3日逆回购暂停以来首次重启，缓和了市场资金紧张情绪。当日，上海银行间同业拆放利率（Shibor)短中期品种利率应声大幅回落。 央行上周五称，针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。 上述国有商业银行交易员表示，相比逆回购，SLO期限更短、受众范围更小，上周投放的SLO在本周内很快就会到期，对缓解当前资金紧张状态作用有限。因此，重启逆回购肯定是好于预期的措施。他进一步强调，综合今年的财政存款等数据，今年的流动性偏紧在一定程度上与财政存款下拨进度偏慢有关。央行判断当前的流动性紧张是短期的，财政资金释放后市场会很快稳定下来，所以，央行本次重启逆回购的规模仅是象征性的。 中国银行发布的《2014年经济金融展望报告》认为，金融同业业务快速发展是导致银行间市场流动性日趋紧张的原因，未来货币市场利率中枢将进一步趋升，同时，明年降低存款准备金率可能下调0.5个百分点。 目前，央行可以通过综合利用央票、正回购和逆回购、SLO和常备借贷便利（SLF）等货币政策工具满足金融市场流动性需要。但相当部分的机构和分析人士认为，尽管明年继续实施稳健的货币政策，但仍有可能下调存款准备金率，以满足实体经济转型升级所需。（.证.券.日.报 .闫.立.良） 流动性困局加大降准压力 自6月份"钱荒"爆发以来，银行间市场又经历了10月份和年底的两次"小钱荒"。每逢季末季初，流动性紧张、货币市场动荡几成常态。市场担忧，如果流动性条件不能整体改观，这一局面将贯穿明年。 市场的忧虑在于，如果这种波动成为常态，将严重影响金融对实体经济的支持。而且，对于央行选择的政策工具，金融机构也似乎信心不足。逆回购和SLO这种短期工具，能否整体解决流动性压力？能否有效地降低金融市场 的震荡？ 因为连续5次暂停逆回购，货币市场上周又经历了"小钱荒"，即便是央行通过SLO工具释放了3000亿流动性，也没能有效缓解市场的恐慌情绪、平抑资金价格，直到央行24日重启逆回购后，货币市场利率才有所回落，但资金价格仍在高位。 甚至有机构判断，如果不改变政策整体偏紧的取向，2014年的金融市场将充满风险，货币市场的宽幅震荡是大概率事件。而且，随着美联储QE政策的退出，外部流动性供给将发生较大变化。从2014年一季度末开始，资本流出的现象会逐渐严重。届时，如果央行不及时应对，再度出现6月份那样的"钱荒"的可能性不能排除。 在流动性整体下降的同时，结构性矛盾更加突出。一方面，6月份"钱荒"之后，作为提供流动性供给主力的大行的现金偏好大幅提高，改变了传统市场的供给需求格局。同时，传统需求方的小银行却出现了"相对"的宽裕。但是，小银行超储率波动显著高于大银行，其提供稳定流动性的能力相对较差。夹杂着流动性预期的恶化，关键时点的资金紧张局面不断重复。 目前看来，总量政策紧缩的出发点是基于去杠杆要求。维持货币环境的稳中趋紧，引导利率水平的稳中趋升，从而促进去杠杆和去产能，这是央行中长期的政策意图。但是，这一政策是否能够达成央行的善意初衷？以今年6月"钱荒"为界，7天回购利率的均衡水平从3.3%上升到前期的4.2%，然而银行同业资产余额同比增速却从16%反弹至24%，去杠杆的迹象不明显。 金融学的规律是，风险不会凭空消失，而是在时间和空间范围分散。这个规律引用到现在的"去杠杆"上就是，通过资产证券化这些盘活存量的办法，或者是以时间换取杠杆率的下降。如果迅速提高利率，捅破了泡沫，不但不能"去杠杆"，恐怕会折断"杠杆"。 再展望明年的金融市场，IPO的重启和债券市场等直接融资的发展也都需要资金面的支持。从这些角度出发，都有必要改变现在流动性过度紧张的局面，有必要采取包括降准在内的手段。如果随着QE缩减，资本流出的趋势确立，降准的力度应该更大。（.经.济.参.考.报 .刘..振冬） |
