| “3+2”淘金国企改革 国企改革势在必行,践行“3+2”淘金路线。国企改革能有效提升企业估值,2012年实现股权激励的国企,自2013年以来相对上证综指超额收益近35%。申银万国研报指出，通过“3+2”路线来淘金受益国企和民企,即从财务特征、区域特征、改革路径等3条路径精选国企,从竞争行业和部分放松的垄断行业上游等2条路径精选民企。 财务特征、区域特征、改革路径,“三位一体”挖掘国企。 财务特征:通过收入及净利润增速、ROE、经营性现金流等指标初选国企,按过去3年净利润复合增速(分档标准为25%、15%、5%)及定性指标将其分为优质、品牌消费、潜力、拐点等四类国企。优质国企受益于治理结构改善带来效率提升,进一步做大做强。品牌消费型国企代表着未来经济转型方向,品牌等隐蔽资产价值有望重估。潜力型国企通过转型、控费等方式有望实现基本面的边际改善,业绩和估值将会更加具有弹性。当企业进入变革关键期或迎来行业周期拐点,国企改革可能成为其拐点的催化剂,估值有望先飞一会。从行业来看,财务筛选的国企改革标的集中在医药生物、交运设备、餐饮旅游、机械设备、信息设备、商业贸易等行业。 区域特征:10月以来,珠海、南宁和新疆均出台了国企改革相关政策。随着《决定》的发布,国企改革落地相关消息发酵也必将加速,后续上海、广东(广州、深圳)、安徽、山东、北京等地改革措施有望落地。重点关注国企改革走在前列的沿海发达地区及央企。 改革路径:资产证券化是改善资本来源、提升资产效率的重要手段。从行业看,建议重点关注资产证券化率较低的军工行业。建立“市场化”的激励约束机制,上海部分国企先试先行,业绩和估值大幅提升。引入民营资本、战略资本,促进股权结构多元化,有助于形成“市场化”的治理结构。国有资本的流动和整合有望加速,部分企业或将成为国有资本整合和流动的“平台”。 国资有序流动、垄断放松,寻找民企龙头+“卖铲人”。伴随着国资有序流动,国有企业从部分竞争型行业退出,相关行业的龙头民企有望在更加市场化的环境中保持领先优势。同时,随着民营资本进入部分国有垄断行业,行业投资加大,相关领域的上游企业有望受益。 “抓大放小”+“GARP"策略,等待“戴维斯双击”。从短期看,国企改革主题是低估值蓝筹股提升估值的催化剂,是分析师“抓大放小”和“GARP"策略的具体体现。从中期看,分析师相信通过改革,国企将实现经营效率的提升,在各领域均有望再度涌现出部分优质国企(如上海家化)。在财务初筛的基础上,结合区域特征和改革路径,分析师目前建议重点关注:格力电器、青岛海尔(集体所有)、中国海诚、中国医药、中青旅、友谊股份、德赛电池、上海机电、华域汽车、上海医药。 国企改革大幕拉开,竞争类平台值得关注 上海将成为新一轮国企改革的排头兵。雄厚的国资国企基础、发展目标的高定位、以及明显的政策环境优势,决定上海最可能成为本轮国企改革的领头羊和试验田。三中全会决议对国企改革的指导思想和方向定调后,地方政府有加速推进本地国企改革以获得先发优势的充足动机。各种迹象显示,最大的地方国资重镇上海大概率近期开启新一轮国企改革。结合历史经验和当前实际,预计本轮改革将在国资监管和市场化方面取得突破进展。 平安证券表示，分类监管与市场化是新一轮改革核心。新一轮的上海国企改革预计将以“分类监管、市场导向”为原则,通过优化国资国企的监管运营平台,推动国资产权的市场化调整,最终完善国有企业产权和监管制度,培育出一批具有竞争力和创新能力、并能带动产业升级的大型企业集团,一批可以为稳定社会、改善民生服务的高效率企业。本次改革预计将明确区分竞争类、公益类和平台类三中不同国资国企的功能定位,分别以经济职能、社会职能和特定功能为导向,实行分类监管。其中,竞争类企业将会通过更具开放性和市场化特征的产权调整,实现产业布局的优化,部分上海国资将作为对口的产业发展平台,相关上市公司则可能成为国资国企资本化运营的平台。部分企业则可能会涉及到股权激励和员工持股等激励方案。 关注竞争类国企上市平台和国资整合。相对于公益类和平台类公司,竞争类国企改革空间最大,可能实现估值业绩的同步提升;公益类业绩弹性不足,只有估值层面存在一定的提升可能;而平台类改革空间最小,业绩和估值都难有改善潜力。投资角度看,建议重点关注符合上海市产业规划的竞争类企业,尤其是有潜力做强做大并参与国际竞争的企业。另外,新一轮国企改革将带来国有资产的加速整合,建议关注可能充当国资整合平台,具有较大资产整合空间的企业集团,比如百联集团、光明食品、锦江国际、上海电气、上海华谊等,也可以选择旗下资产规模较大且质量较好的上市公司平台。分析师重点推荐的个股包括友谊股份、上海梅林、光明乳业、锦江股份、上海电气、上汽集团、上港集团、上海医药、东方明珠等。 同步关注广东、山东、安徽的优质国企。上海的国企改革可能会发挥带头作用,带动市场对于其他地方政府加速推进国企改革的预期。建议关注广东(深圳和珠海)、山东(青岛)以及安徽(合肥)等国资质量较好、改革潜力较大的地域,并重点选择其竞争类领域的优质国企。行业角度看,关注广东省的信息技术、生物医药、新能源、新材料领域的竞争类国企;山东省的装备制造、化工新材料、信息技术和生物医药等领域的竞争类国企;安徽省的汽车、家电、新能源、信息技术和装备制造等领域的竞争类国企。 |
