| 凯迪电力:生物质发电业务正趋于好转 凯迪电力 000939 研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2013-11-22 报告要点 事件描述 2013年6月以来，凯迪电力生物质电厂的基本面呈现向好趋势。 事件评论 凯迪生物质发电业务正趋于好转。2013年6-10月，公司已投产生物质电厂（6家正式运行、4家试运行）单月发电量分别为5866、9012、12013、11011、15637万千瓦时。剔除处于试运行阶段的4家电厂，6-10月公司正式运行的6家生物质电厂单月平均利用小时分别为288、388、507、455、539小时。 重塑燃料采购体系是好转的主因。2013年中以来公司生物质电厂发电量明显向好，一方面是因为此期间恰逢传统的生物质燃料收购旺季，另一方面则是因为公司重塑了燃料收购体系，我们认为，公司重塑燃料收购体系在这一过程中起到了主导作用。之所以得出上述结论，是因为我们对比了公司2011年的经营数据（该年度公司生物质燃料收购体系运行相对正常），2011年6-10月公司在运生物质电厂单月平均利用小时分别为486、462、356、414、476小时，此阶段数据反映:在公司燃料收购体系正常运行的背景下，燃料收购的季节性波动对公司利用小时的影响不会非常明显，相应的，这也意味着今年6-10月公司利用小时持续改善的主因是燃料采购体系的重塑。 凯迪生物质发电业务好转的趋势有望延续。对公司重塑的燃料收购体系抱有一定的信心是我们得出上述观点的根本原因。2012年上半年公司生物质电厂在燃料收购环节出现系统性错乱，随后公司开始对燃料收购体系进行改革:1）2012年7-10月公司生物质电厂主动停产，进行燃料体系整顿；2）通过分析此前出现的问题，公司建立起新的"大客户"加"村级收购点"模式。3）鉴于公司生物质电厂分布较为广泛，各地的资源禀赋和政策环境有较大的差别，公司鼓励各个电厂进行探索，即公司高层支持基层创新，并逐渐理顺电厂燃料收购体系中的激励机制。 给予公司"谨慎推荐"评级。核心假设:1）生物质电厂平均利用小时、平均燃料收购价格、投产进度符合预期；2）其他业务运行正常。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.08元、0.2元。预计生物质发电业务2013年-2014年贡献的EPS分别为0.01元、0.13元。 风险提示:公司生物质板块经营不达预期；煤价大幅波动； 韶能股份中报点评:生物质电厂投运将显著提升估值水平 韶能股份 000601 研究机构：东北证券 分析师：王师 撰写日期：2013-08-28 韶能股份今日发布半年报，报告期内公司取得主营业务收入12.43亿元，同比增长11.71％；取得归属上市公司股东净利润1.75亿元，同比增长39.49％，每股收益0.17元。公司上半年经营情况良好，符合我们的预期。 公司上半年业绩增幅近四成则主要受益于湖南地区来水情况较好.报告期公司在运电力装机容量91.221万千瓦，其中水电装机67.221万千瓦，占比2/3。水电销售电量15.64亿千瓦时，同比增长10.76％。地域分布上看，湖南地区在运装机容量60.45万千瓦，占比同样接近6成。今年广东省韶关片区降雨量较去年同期减少27.89％，但湖南大洑潭水电站所在区域来水较去年同期增加了32.75％。根据我们的测算，公司报告期内水电业务毛利率超过72％，比去年同期增长7个百分点。 韶能股份今年一季度进行非公开增发，募集资金5.5亿全部投入韶关生物质发电项目。该项目装机容量6万千瓦，是广东省首家大型生物质发电示范电厂， 在广东省将起到引导规范和确定标准的作用。韶关生物质发电项目预计将在今年三季度运行，形成公司新的利润增长点。 韶能股份现有业务仍以水电为主导，上半年的水电大发已给全年业绩高增长打下坚固基石。我们保守预计公司2013-15年EPS分别为0.24/0.26/0.3元，当前股价仅对应14X/12.7X/11XPE，估值水平仅处于电力行业中游。随着韶关生物质电厂年内投运，公司将逐步向新能源领域进行探索，不断扩大除火电和水电以外的能源利用形式。我们认为公司生物质电厂未来具备异地复制能力，该业务将显著提升公司估值水平，维持"推荐"评级。 风险提示:下半年湖南省来水情况不达预期；生物质电厂投运延期。 |
