| 上海证券报：策马市场化重塑活力资本市场
时移则法变。11月30日，证监会打出一套重磅改革组合拳，包括发行体制改革、优先股制度、借壳上市、上市公司现金分红等在内诸多层面的改革措施密集落地。 举措虽多，却不离“市场化”改革这一核心。条分缕析，我们认为，四策同举既表明了我国资本市场改革盯住问题、解决问题的诚意与勇气；也描绘出综合、协调推进“市场化”改革，发挥市场之手决定性作用的明确政策通路。 在十八届三中全会明确提出“使市场在资源配置中起决定性作用”要求的统领下，一幅全新的、以有效激发市场活力为指向的资本市场改革发展图景已经展开。 我们首先看到的是监管层推进市场化改革的效率与诚意。 在促进经济结构调整升级的总体要求下，十八届三中全会《决定》明确提出，“推进股票发行注册制改革”，“多渠道推动股权融资”，“优化上市公司投资者回报机制”，“保护投资者尤其是中小投资者合法权益”。 距《决定》发布仅半月余，资本市场改革重大政策便密集、快速落地，其中改革措施也莫不能在决定要求中找到逻辑。 如本轮发行制度改革的最大亮点之一，在于改进审核方式，明确监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不再判断企业的盈利能力和投资价值，并将在申请受理3个月内做出核准决定，这为推动注册制改革打下了良好基础。 又如推出优先股这一新种类股份的试点，能够拓展股权融资的新渠道，更灵活地满足投融资双方的多元化需求，加快发展直接融资，补充企业资本金。 再如完善上市公司现金分红这一基础性制度，确立现金分红在上市公司利润分配中的优先地位，同时对未按章程履约分红，及有能力的“铁公鸡”上市公司加大监管约束。这均将强化上市公司回报、维护中小投资者权益进一步做实。 其次，我们看到资本市场改革紧盯问题、治理乱象的决心与智慧。 证监会主席肖钢近期在公开场合发表演讲谈资本市场的改革逻辑，提出凡改革都是问题驱动、问题导向，“哪个地方问题比较多、矛盾比较大、困难比较多，哪个地方就需要改革”，而改革则通过解决问题进一步深化，是持续、动态的过程。 当前，我国资本市场仍处于“新兴加转轨”的历史阶段，市场上客观存在炒新、炒小、炒壳、IPO“三高”、“圈钱”、上市公司投资回报不健全等问题。这些问题，广受关注也广受诟病，正是“矛盾大、困难多”的所在。而此次发布的系列改革政策，亦剑指这些问题的芒刺，希望通过制度建设予以拔除。 新股发行体制改革意见针对IPO“三高”、“圈钱”等问题采取了一整套针对性措施，包括放开发行节奏及发行价格、推出老股转让增加上市首日供应量，将减持行为与发行价挂钩以促进合理定价，引入主承销商自主配售机制、约束网下配售机构报高价，提高招股、定价、配售环节的透明度要求等。 借壳上市新规明确借壳上市与IPO标准相同，禁止创业板借壳上市，则是对市场上炒差、炒壳行为“点对点”的直接出击。 再者，随着我国资本市场改革逐步进入深水区，重大改革往往牵一发而动全身，多策并举、协调推进市场化改革才能取得更好的改革效果。 证券时报：让市场起决定性作用 着力保护投资者权益
11月30日，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，也意味着新股发行在暂停一年之后将重启。 中国股市设立20余年来，新股发行曾先后采取过行政审批制和核准制，这些发行制度是特定历史环境下的产物，其最大不足是行政力量对市场干预较多，市场机制的调节作用未能得到充分发挥。改革新股发行制度，完善市场机制，让“三公”精神更好地得到体现，成为市场普遍的期待。不久前召开的十八届三中全会提出“逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡”，更是让人们对改革的预期进一步升温。从《意见》全文看，此次发行体制改革顺应了市场呼声，体现了告别行政调控的意图，为未来向注册制过渡奠定了良好的制度基础，是最适合目前环境的制度安排。 此次改革大大提高了新股发行审核、发行等各环节的透明度，突出了以信息披露为中心的监管理念。监管部门重在合规性审查，企业价值和风险由投资者自行判断；经审核后，新股何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定，发行价格将更加真实地反映供求关系。 保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权的精神贯彻于《意见》的始终。长期以来，中小投资者在新股发行环节的利益难以得到切实保护，市场不公在发行环节就有体现，《意见》抓住定价这一发行中的核心环节，通过各种安排意在消灭备受诟病的股票发行“三高”行为和炒新行为，增强了中小投资者在新股发行定价过程中的话语权，在配售方面也更多地照顾到了中小投资者的利益。为了防止大股东利用减持侵害中小投资者利益，《意见》还作出了更为合理的锁定期和减持规定，处处体现了对中小投资者利益的保护。同时，《意见》进一步明确了发行人和中介机构的责任，强化了赔偿机制。减少行政管制的同时，监管部门将强化监管执法，“重管制、弱监管”将向“弱管制、强监管”转变。 凡此种种，均体现了此次改革的市场化和法制化取向。 综合来看，新的发行制度运行之后，虽然还不是注册制，但已经是朝市场化方向又迈进了重要的一步。在退市、重组等相关制度进一步完善之后，发行体制向完全的注册制过渡就是水到渠成之事。此次改革无疑将为市场注入强大的正能量，政府与市场边界不清、行政力量过于强大、市场机制不能充分有效发挥的长期弊端将有望从此得到根本解决，投资者利益将有望得到更好的保障，中国股市长期存在的过于浓厚的投机气氛将有望得到遏制，资本市场的巨大威力将得到发挥，投资者通过投资中国股市而分享中国经济成长的红利，也将由梦想变为现实。 值得注意的是，在新股发行体制改革意见发布的同时，国务院还发布了优先股试点指导意见，证监会制定了上市公司现金分红指引，并强化借壳上市的监管，这体现了监管部门维护市场平稳运行的良好用心。在消除长期困扰中国资本市场的制度性障碍之后，在监管部门细心呵护之下，在中国经济仍然具备良好增长潜力的情况下，中国股市有可能走出长期的疲弱态势，迎来真正的春天！ |
