| 一拖股份：产品结构升级，毛利率逐步提升 研究机构：中金公司 日期10月30日 业绩低于预期 前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.62 亿元，较上年同期减18.34%；营业收入为92.51 亿元，较上年同期减3.32%。但Q3单季度营业收入为26.19 亿元，较上年同期减9.00%，归属于母公司所有者的净利润为0.69 万元，较上年同期增16.54%。 1-9 月利润下滑幅度大于收入：主要因为1）毛利率虽然上升，但是期间费用率也在增加；2）合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了8,761 万元，比去年同期多出6,600 万，对净利润影响较大。 毛利率上升1.47ppt，主要因为：1）结构调整，毛利率较高的动力板块收入上升，拖拉机里毛利较高的大中拖上升，低毛利小拖下滑；2）公司加强成本控制与管理，持续推进成本优化工程等措施。 发展趋势 展望全年，公司大中拖拉机销售有望超9.1 万台的全年目标，但是结构有所调整，大型拖拉机全年销售低于4 万台，主要由于1）全额购机补贴制度影响，2）新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快，全年有望超过5 万台。研报预计前3 季度大中拖销量近8 万台。 公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约3,000 万元。今年上半年亏损2,346 万元，全年预计长拖亏损约7,000 万，公司合并亏损扭亏尚需时日。 拖拉机行业增速放缓，梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后，目前保有量超2,300 万台，未来2-3 年行业年均增速5%左右。需要结构中，小拖基本持平，中拖增速较快，大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。 盈利预测调整 研报向下调整了公司2013-14 年的盈利预测-23%、-24.5%，净利润分别为2.85、3.06 亿元，同比下滑18.3%、增长7.2%，EPS 分别为0.29、0.31 元。 估值与建议 对应当前股价，公司2013-14 年A 股P/E 分别为30.5x、28.5x，H股P/E 分别为14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂，维持审慎推荐评级，H 股目标价5.65 港币，对应15.5x2013eP/E。 江淮动力：业绩符合预期，农机转型迎历史机遇 研究机构：民生证券 日期：10月29日 一、 事件概述 江淮动力发布2013年三季度报告，前三季度实现营业收入21.78亿元，同比增长5.12%；实现归属于母公司净利润8351万元，同比增53.56%，实现EPS0.0767元，处于业绩预告（同比增50-56%）中值附近，符合预期。研报维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和"强烈推荐"投资评级，合理估值7.0-8.5元。 二、 分析与判断 前三季营收21.8亿元同比增5%，追溯调整后增0.44%前三季度实现营业收入21.78亿元，同比增长5.12%，考虑去年11月收购巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭有限责任公司100%股权并开始合并报表，追溯调整后，营收同比增0.44%，主要业务构成如下： (1) 根据追溯调整，明鑫煤炭去年同期实现营业收入1亿元，中期报告煤炭业务收入1.32亿元，即煤炭业务前三季营收同比增50%以上；(2)汽柴油机仍为公司当前主要收入构成，营收与去年同期相比基本持平，根据中报情况汽油机增长较快，柴油机稍有下降；(3) 水稻插秧机、玉米收获机等部分农业机械已经实现销售，但收入贡献不大，预计全年实现收入1亿元左右。 受煤炭、金属矿产品需求下滑和人民币持续升值影响，Q3单季实现营业收入5.8亿元，同比下降18.85%。 公司战略转型处初级阶段，13Q3净利润同比增54%，追溯调整后增3.9% 前三季度实现归属于母公司净利润8351万元，同比增53.56%，追溯调整后同比增3.9%，追溯调整且扣除非经常性损益后，前三季净利润同比下滑25.24%，参考中报研报分析如下： (1) 公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成，根据12年年度报告，汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右； (2)综合毛利率由去年同期的14%提高至本期的16.16%；分产品看，煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显；汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏，毛利提升较快，是利润增长的主要来源；由于公司业务转型仍处于初级阶段，今年农业机械整机销售预计仅为1亿元，大约会亏损4000-5000万元； (3)由于募投项目前期投入主要靠银行贷款实现，期末有息负债达13.92亿元（去年同期仅为4.25亿元），导致财务费用率由去年同期的0.06%提升至2.38%。 公司处于战略转型拐点，国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长公司从11年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机，12年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13年农业机械收入1亿元，未来将呈指数型增长，2015年有望达40亿元。 |
