短期看，13-14 销售季的业绩仍将亮丽，提供股价安全垫。三季度公司的预收款数据显示13-14 销售季推广面积依旧保持快速增长，其中登海605 及良玉系列保持30~50%的高速增长，而先玉335 的增速预计在10%左右，因此，我们预期今年4 季度及明年上半年公司的业绩表现依然亮丽，对应的13/14 年的EPS 分别为1.03/1.27 元。谨慎起见，给予公司对应14 年EPS 25-30 倍的估值，短期目标价31.75~38.10 元，因此股价的安全边际高； 长期看，登海618 的推广有望提业绩、提估值。更精确地算，相比隆平高科(行情 股吧 买卖点)，公司的估值水平明显落后，我们认为主要的原因在于先玉335 的增速已趋缓，因此以登海先锋部分15 倍的估值，母公司及良玉子公司40 倍的估值，整体估值约27.5倍，公司比较合理的目标价在35 元左右。但我们认为这个目标价是尚未反映登海618 的潜力的。作为早熟品种(比郑单958 至少早5 天，可解决黄海地区小麦、玉米一年两作可能光热不足的问题)，市场对其期待很高。虽然本销售季才开始正式推广，但预计新销售季的推广面积在100 万亩以上，因此如果在接下来的种植季的大田表现优秀，则后续推广空间巨大。同时，借鉴登海605 的推广经验，我们预计当前销售季登海618 的推广区域应具有针对性，大田表现理想的概率较高； 良玉系列亮丽表现有望继续。良玉系列在东华北市场表现同样突出，抗倒性、抗大斑病特征明显，而这两点恰是先玉335 在东华北市场推广的弱点(由敦煌先锋独家推广)，因此良玉系列的长期发展也值得期待，并且良玉子公司刚增加注册资本至1 亿元也彰显了管理层的信心； 除了品种的种植优势，公司的品种优势还在于独家经营、返利空间大，经销商的推广动力强。看好登海618 或者说公司的其它品种，除了因为种植表现以外，还因为公司品种的基本为独家经营(先玉335 为登海先锋在黄淮海地区独家经营)，而另外两大品种郑单958、浚单20 均具有4 家以上的公司在经营、相互竞争，所以公司品种的终端价格一般较高(50 元/袋以上)，给经销商的返利空间更大。因此，如果接下来登海618 的表现好的话，经销商的动力是非常强的； 持续“强烈推荐”。 (1)考虑到登海618 有望成为公司的又一大品种，加上登海605 及良玉系列仍处于高速增长期，我们认为公司的成长性突出，预计13-15 年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53 元(暂未考虑登海618 的业绩贡献)。出于谨慎的原则，作为国内的玉米龙头，我们给予公司对应14 年EPS 25-30倍的估值，短期目标价31.75~38.10 元； (2)此外，考虑到登海618 有望成为又一大品种，成长空间巨大，我们对母公司业务给予50 倍的估值，则对应长期目标价为41.28 元； 风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期； 营销费用超预期；天气因素导致登海605 表现不佳。 |
