投资要点 阳春三月,草长莺飞,山花烂漫红似火。传统的农耕板块经历一轮寒冬的洗礼,开始焕发出蓬勃生机。 与此对应,资本市场农业股也将迎来一年中最好的投资时点,农林牧渔各子行业景气将全面超越上一年。 继2013年猪价中周期见底之后,2014年猪价仍将延续反弹格局,我们判断2014年4-5月份将是畜禽产业链由守转攻的重要分水岭。其中,禽业股的弹性大于养猪股,圣农发展、新希望、益生股份、民和股份等养殖盈利同比激增叠加3季度的行业反转预期,畜禽养殖股将确定迎来阶段性的反弹契机。 2014年全国生猪供给增速将小于需求增速,行业将由小幅过剩趋向紧平衡。我们预计2014年猪价整体走势类似于倾斜的“ü”型,其中低点在12.5-13元/公斤,较2013年低点11.7元/公斤高约5-10%,高点则较上年低,猪价中枢整体上移,头猪盈利有望较2013年翻一番,雏鹰农牧等生猪养殖股反弹可期。 本报告对国内三类生猪养殖主体的行为分析表明,结构性去存栏和规模养殖户份额集中暗示新的猪周期将趋向扁长化,猪价正在逐步失去弹性。若按照传统的猪周期逻辑去买畜禽养殖股的进攻性,收益率可能差强人意,受益于规模养户存栏增加的优质饲料股、兽药股将取而代之成为2014年更佳投资方向。 2014年我们全年重点推荐饲料行业的景气回暖,看好平台型公司的崛起。上游成本端风险已经锁定,下游存栏微增、养殖盈利好转,共同助推2014年饲料业景气走高,饲料股有望成为确定性与高弹性、进攻防御两相宜的投资板块,看好猪饲料的大北农、新希望、唐人神及水产饲料的海大集团、通威股份。 2014年我们全年亦较为看好受益于高存栏和疫病防控增加的兽药行业。与饲料业逻辑相近,2014年兽药行业景气度也将显著提升;同时,国内兽药正处于剧烈变革的前夜,外延式扩张已成为行业核心成长模式,优势公司2014年的并购整合进程值得期待。重点推荐金宇集团、瑞普生物、大华农和中牧股份。 2014年种业库存继续创新高,但企业盈利能力显著分化。2013/14推广季种子行业将迎来本轮最困难时点,上半年普通品种将出现大幅降价或者转商,影响行业利润增速,整体缺乏机会,重在精选个股,首推登海种业;下半年需要重点观察库存、转商和新推广季的制种产量等数据,若供需格局好转,种业有望迎来新一轮周期的底部转折点,届时则打包推荐新品种放量的隆平高科和登海种业。 2014年海参养殖公司业绩增长主要来自于“以量补价,成本改善”。在2013年海参减产导致2014/15年供应受限背景下,同时“三公消费”、高端礼品需求也受到抑制,我们预计2014年海参均价同比上涨7-10%,进一步超预期的可能性不大,海参养殖企业的业绩增长更大依靠以量补价和成本改善带来的利润率上升。 按海参产销增长空间及溢价销售能力,由高到低分别是:壹桥苗业、好当家、东方海洋、獐子岛。 水产品行业中我们相对更看好定位中低档的虾夷扇贝。獐子岛虾夷扇贝单产最低点已经过去,未来单产提升将带来较大的业绩弹性,仅需跟踪单产改善程度及持续性。獐子岛是我们2014年核心关注的拐点型公司。 我们相对看淡2013/14榨季食糖表现。中国、巴西及全球食糖均处于增产周期,供需偏宽松,2014年内外盘糖价均难有起色,我们预计国内糖业公司2014年仍将延续亏损,或有天气等交易性机会但不值得参与。 2014年玉米油行业“成本端做减法,需求端做加法”,盈利稳步提升。受益于产品升级和成本下降,西王玉米油、长寿花玉米油毛利率有望继续提升,推动2014年玉米油企业盈利稳步增长,推荐西王食品。 除了以上农业细分子行业的景气判断及投资逻辑外,农业政策亦是举足轻重的变量。十八届三中全会提出“构建新型农业经营体系”,表明农业现代化进程将在本届政府任期内提速,我们预计农村建设用地或率先流转,宅基地、耕地流转将同步推进,流转率和渗透率将在接下来的几年中加速提升。目前,全国各地实践层面对耕地流转的探索步伐明显加快,我们预计亚盛集团、北大荒、海南橡胶等拥有丰富土地资源的农业公司在2014年资本市场将反复活跃、持续发酵。 此外,报告从猪价角度对2014年CPI进行了量化测算,我们预计猪价对CPI的正贡献为0.2-0.35百分点,这意味着2014年、尤其是上半年通胀会升温。历史统计也表明,温和通胀下农业股的投资机会也会更大。 总结:鉴于2014年农业子行业景气全面超越2013年,我们整体策略偏向积极。2014年全年首推饲料和兽药的稳定增长机会,4-5月份可以阶段性布局畜禽养殖股价格上涨和行业回暖的大级别反弹机会,种子自下而上精选个股,看好虾夷扇贝供求改善下的单产提升趋势,关注土地流转反复发酵机会。 重点公司:大北农、海大集团、新希望、唐人神、金宇集团、瑞普生物、登海种业、獐子岛、亚盛集团。 友情提醒:中央农村经济工作会议、2014年中央一号文件可能会承接十八届三中全会精神,对土地流转出台纲领性文件或实施细则,届时种植业、种子、兽药、饲料、农化、农机行业或迎来短期估值脉冲机会。 |
