| 伊力特：白酒主业持续稳健，煤化工剥离增厚将在q4体现 类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王奇玮日期：2013-10-31 事件描述 伊力特(600197.SH)今日公告2013 年三季报，主要内容如下：前三季度公司累计实现营收14.04 亿元，同比增长9.12%，净利润2.51 亿元，同比增长29.92%；净利润率17.85%，同比上升2.86%。EPS 为0.57 元。 其中单季度实现营业收入3.56 亿元，同比减少10.15%，净利润0.89 亿元，同比增长9.83%；净利润率24.97%，同比上升4.54%。EPS 为0.2 元。 事件评论 公司Q3 收入增速符合我们预期，纯收入甚至同比增长3%：考虑到去年Q3 双重提价叠加导致收入增长83.73%，13 年未提价的情况下Q3 收入下滑10.15%在预期之中，特别是纯收入(收入-△预收款/1.17)同比上涨3%比中报有明显改善，与此同时预收账款止住下跌趋势环比增加3767万元；毛利率下滑10.37%和营业税金及附加/收入下降8.86%抵消，销售费用率如期回落，1166 万元的投资净收益使得营业利润增速>收入增速。 白酒业务前三季度收入增长8.23%，净利润则增长38.43%：公司白酒业务前三季度收入12.4 亿同比增长8.23%，净利润3.55 亿同比增长38.43%，尽管相比中报有所放缓(白酒中报收入增长19%利润增长56%)但依旧维持稳健态势。 煤化工10 月份完成过户，预计Q4 体现剥离增厚：由于公司在10 月份完成转让煤化工51%股份的工商过户，剥离增厚将在Q4 体现；若权益追溯至今年1 月1 日，则考虑到目前煤化工净资产已缩水至2.5 亿则剥离51%股权可形成投资收益约1.25 亿，能够完全弥补煤化工业务本身的亏损。 我们对于公司的逻辑可以梳理为以下三点：(1)白酒动销是核心：白酒业务4 月份起趋势向好，重申区域三线白酒的主动替代非被动压制逻辑；(2)独特经营模式规避利润杀手：“买断式”经销模式的重新理解，不利市场环境下唯一可以实现费率降的白酒公司；(3)煤化工的减亏和权益比例的下降将贡献今年较大的利润弹性。 我们预计公司13~15 年EPS 为 0.88 元、1.00 元和1.24 元，增速为64%、13%和24%，但其中白酒主业的净利润增长为27.38%、25.36%和21.86%。13 年白酒完成17 亿销售额即增长13%，考虑到公司白酒业务潜在改善和接近大众消费的属性，维持“推荐”！ |
