| 行业分化 第三季度末，在制造业中，抛开一些整体市场规模偏小的行业，存货收入比最高的三个细分行业是机械设备、建筑建材、电子，分别达到0.47、0.37和0.35。 机械设备行业的存货问题不让人意外，这是基建投资刹车必然首先冲击的行业，从三一重工、中联重科等重点公司的财报可以看出，行业的问题不是存货增长，而是销售下滑，存货难以消化。 建筑建材的核心问题是受房地产市场低迷影响，导致钢材、水泥、板材等细分行业销售出现明显萎缩，而实际上，钢材、水泥等行业一直是国家清理过剩产能重点关注的行业。 至于电子行业，我们认为与下游消费电子的增速放缓有关，近年来，虽然智能手机的消费增长迅猛，但个人电脑、数码产品等市场却出现明显萎缩。而电子厂商，尤其是光学光电子等领域，前几年投资增长过快使得产能过快扩张，从而导致了目前的存货过剩状态。 并不是所有的制造行业都存在危机，我们再来看看哪些行业的存货收入比最低。统计结果表明，该指标最低的三个行业是食品饮料、农林牧渔、家用电器，分别为0.09、0.11和0.16。 这三个行业的共性是，它们都属于市场竞争充分的行业，同时，它们也是上一轮经济刺激政策受益最小的行业。 一方面，竞争充分有利于企业独立地对市场进行判断，并合理地对产能和存货进行调整；另一方面，消费市场相对平稳，政府的刺激政策在这一领域不起太多作用，这有利于企业用市场化手段应对市场问题。 具体到公司层面，第三季度末，*ST祥龙、ST明科、ST宜纸这三家ST公司的存货收入比在全部制造业A股公司中居前三，该指标均超过了20。 在该指标排名前50名的公司榜单中，存货规模最大的公司是华锐风电，达到92.5亿元，紧随其后的是中国一重和*ST二重，分别达到80.4亿元和48.3亿元。 华锐风电尤其值得关注，这是中国风电设备的领军企业，中国风电建设在最近两年遭遇紧急刹车，一方面是由于工业增长放缓导致的发电需求增长减速，另一方面，风电作为清洁能源在稳定传输、储能等方面仍存在明显不足，但前几年的过快投资掩盖了这些问题。 一重和二重则是基建投资刹车最典型的受害者，从两家公司的业务结构可以看出，它们的下游产业主要是冶金、发电、石化、重型机械等，而这些行业正是受基础设施建设影响最为密切的几个行业。 这三家公司有一个共同特征，业绩都惨不忍睹，华锐风电前三季度巨亏7亿元，一重亏4.4亿元，二重亏15亿元。 关于华锐风电和中国一重，本期专题将对这两家公司进行更深入详细的解读。 破局难题 如何破解当前中国工业制造产能过剩的难题，需要从宏观和微观角度分别来看，也就是说，政府和企业都需要审慎判断当前中国经济形势，做出合理的决策。 新一届政府领导人已经表态，将不再以GDP增长为第一要务，而把经济工作的重心转向优化经济增长结构。 为避免加重产能过剩危机，目前中国对于投资的拉动已经由过去的大规模刺激转为“微刺激”，所谓微刺激，包括为中小企业减税、降低出口成本、加大信息技术和电信基础设施投资、加大环保投资等，这一系列政策针对性很强，有别于以往的大规模经济刺激政策，并且由政府直接提供资金，并非以往的由银行大规模放贷。 这表明，政府已经意识到过去的大规模经济刺激政策只是经济严重危机时的猛药，实质上对于经济实体的健康增长毒害至深，在可预见的数年内，这种刺激方式不会再次出现。 具体到制造业，政府的经济刺激应当向两个领域继续深化： 第一是新兴领域，包括新材料、信息消费、生物科技等领域，比较典型的是电信基础建设领域，目前，工信部正部署4G牌照发放，一旦启动4G，电信基础建设投资将迎来又一个高峰期。 第二是充分释放民营经济活力，鼓励民营资本进入一些管制领域。 再从微观层面，也就是公司角度来看，一方面需要权衡市场需求预期与产能存货的关系；另一方面，需要进一步优化产业结构，加快产业升级。 产能和存货规模应该与市场需求预期相匹配，为了短期收益跟风扩产，无疑饮鸩止渴，很快就会让企业陷入危机之中，因此，企业应当合理地对市场需求预期进行评估，据此调整产能和存货规模。 更为重要的是，企业需要优化产业结构，加快产业升级。中国经济正处于快速的创新和变革之中，企业需要适应这种变化，信息消费时代的来临要求企业必须在采购、生产、营销等各方面进行自我升级，并利用自身优势在新的领域中寻找机会。 |
