| 三维丝：废气综合净化逐步成型
增持评级 中信证券 王海旭 吴非 马青芳 事项： 公司公告现金及发行股份购买资产并募集配套资金报告书，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买刘明辉等9名交易对方持有的北京洛卡90%股权并配套募集资金，交易标的价格为17,550万元，其中15,795万元对价由公司通过非公开发行股份支付，配套募集资金总额不超过5,800万元。 评论： 收购进军脱硝领域公司拟通过非公开发行及支付现金的方式收购北京洛卡90%股权，同时募集配套资金。其中，向刘明辉等9名交易对方发行股份约1,256万股，价格为12.58元服；此外，拟向不超过10名特定投资者发行股票募集不超过5,800万元用于支付收购北京洛卡现金对价和补充流动资金，价格不低于11.33元/股，拟募集配套资金总额不超过总交易额的25%。此次收购交易完成后，公司将借此进入工业烟气脱硝领域，并有望在下游火电等领域形成良好的协同效应，向工业废气净化综合服务商的目标进一步。北京洛卡评估价为19,500万元(90%股权对应收购价格为17,550万元），承诺2013~2015年净利润分别为1,830/2,295/2,875万元，收购出资对应P/E分别为11/8/7倍，价格较为合理。 火电脱硝新建投资需求或达550亿元2011年9月公布的新版《火电厂大气污染物排放标准》规定了更为严格的排放浓度要求，并针对重点地区增设特别排放限值。2013年2月，环保部公告将对在重点控制区47个地级及以上城市的火电等六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值。在以PM2.5为代表的大气污染治理压力持续深化背景下，火电污染物排放标准从严要求、从严执法将是必然趋势，火电脱硫、脱硝、除尘新建及改造市场需求有望在未来几年集中释放。就脱硝而言，截至2012年底全国投运脱硝机组总容量约2.3亿千瓦。综合考虑现有30万千瓦以上未脱硝装机以及未来年均新增0.4亿千瓦燃煤机组，并假设新建造价为100元/千瓦，估算得到2013~2017年新建火电脱硝设施投资需求为550亿元，2013~2015年或将是项目建设高峰期。 工业锅炉、窑炉脱硝需求逐步释放截至2011年底，我国工业燃煤锅炉总数已达到50万台，工业窑炉则主要分布在水泥、冶金、建材等行业。展望未来，根据国务院十条措施要求，将全面整治小锅炉，加快重点行业脱硫脱硝除尘改造。即便不考虑新增，以现有50~60万台工业锅炉、窑炉为基础，将部分10蒸吨以下直接淘汰，保守估计也将有12万台工业锅炉、窑炉需要进行脱硝改造，若每台按照120万元的改造费用，理论测算对应的市场空间也有望达到1,440亿元。 尿素法脱硝占比有望不断提升目前控制工业烟气NOx技术主要分为前端控制和末端治理两类：前端主要为低氮燃烧，即在燃烧过程中控制NOx的产生，主要包括低氮燃烧器、空气分级燃烧技术、燃料分级燃烧技术等；末端治理主要是烟气脱硝技术，具体包括SCR、SNCR及SCR/SNCR混合法等。 目前，考虑到较为严格的NOx排放标准，SCR是我国脱硝设施采用的主流技术路线，约占全部脱硝设施数量的80%，典型的SCR系统包括还原剂系统、催化反应系统、公用系统和辅助系统等多个环节。就还原剂而言，氨水法采用浓度为20%~25%的氨水溶液作为原料，运行费用较高，目前很少使用；液氨法具有投资少、运行费用较低等优点，是目前国内主要采用的还原剂（占比约90%)，但液氨具有毒性且属于危险品，对场地也有较高要求（用地面积紧张的电厂运用液氨法有一定的瓶颈尿素热解法是通过在高温下快速分解尿素水溶液来制备氨气，相比液氨而言具有安全性高、储运方便、市场供应充足等优势，但初始投资及运行成本（尿素用量较大且需要热源加热）要高出约20%左右。 从美国经验来看，其火电厂使用尿素作为烟气脱硝还原剂始于20世纪90年代，截至2009年尿素占比已达到45%，而目前我国占比仅为10%左右。随着尿素热解技术不断成熟，运行更加稳定，投资和运行成本有望逐渐下降。与此同时，电厂对于还原剂系统逐渐重视，对环保设施安全性要求越来越高，更多的电厂或将倾向于选用安全的尿素作为脱硝还原剂的制备。在不考虑增量机组情况下，若假定未来10年尿素热解SCR占比逐步提升至40%，则对应的关键设备市场需求将达到36.25亿元。 |
