| 广电网络：短期仍将受益新业务普及 华泰证券 数字电视拓展效果显著：2012年公司实现收视费收入12.48亿元，同比增长21.48%，主要由于数字电视用户以及高清互动用户规模的快速增长。其中，整转数字用户75.51万户，占现有数字电视用户规模的17.9%；新增高清互动用户21.12万户，占现有高清互动用户规模的92.6%。我们认为13年公司数字用户规模将维持快速增长态势，其中高清互动用户规模有望保持60%以上增长。 数据业务发展迅速：2012年公司数据业务收入为1.76亿元，同比增长22.36%。公司发展个人宽带用户6.7万户，占现有个人宽带用户规模的33.5%；集团专网业务收入实现快速增长，约合同比增长约40%左右。由于公司宽带业务用户基数较低，因此预计13年宽带业务高增长将持续。 市场饱和度相对较低，仍有一定发展空间：由于陕西地区新建楼盘数量增速相对较高，因此虽然受到IPTV等新媒体的冲击，但预计公司用户规模将保持正增长。2012年数字用户比例提升了10个百分点至74.3%，仍有约146万模拟用户有待数字化整转。高清互动业务方面，虽然2012年公司高清用户由0.97万户快速扩充为21.12万户，但用户比例仅为4%，发展空间较大。 投资建议：公司地处欠发达省份，数字电视业务和数据业务仍有一定的发展空间，但由于高清电视用户规模较小，将面临与IPTV共同抢夺空白市场的竞争格局，竞争压力较大。同时，公司摊销折旧压力较大，将压制公司利润释放。预计公司2013至2015年EPS分别为0.31元、0.31元以及0.37元，对应PE24.8X、25.1X和20.87X，给予“中性”评级。 风险提示：随着三网融合的推进，来自于IPTV的竞争压力加大。 中国联通：规模效应再显，LTE审慎政策有助未来发展 中投证券 公司公布半年报，上半年实现营收1486亿，同比 18.6%；归属母公司净利润17.68亿元，同比 53%；扣非净利润17.42亿元，同比 59.7%。 投资要点： 3G收入持续快速增长，移动业务收入占比过半。上半年公司3G收入422.5亿元，对移动业务收入贡献达56%。3G用户数破1亿，同比 73.9%，移动用户渗透率超38%。上半年中移动加速2G用户向3G迁移，但公司以2G/3G融合套餐应对取得成效，移动用户市场份额从21%升至22.3%(中移动-3%至63%，中电信 1%至15%)。虽然3GARPU值从82元降至77.6元，但我们认为公司用户质量仍在持续提升中，这是因为：1、3G合约用户占比持续提升，用户粘性持续增强；2、2G/3G融合套餐月均消费数据量比2G提升5倍，即使考虑到资费下降，数据流量带来数据收入增量潜力仍不容忽视。公司移动用户综合ARPU在年内继续提升仍为大概率事件。 规模效用持续体现，费用管控继续见效。公司经调整营业成本占收比下降1%至93%，网运 折旧摊销成本 网间结算 工资成本占比下降3%，反映了规模效应的持续提升。尽管3G补贴从35亿上升至42亿，但主要因公司加大了对96元以上用户补贴所致。3G单用户补贴额从104元/户降至99元/户，补贴效率仍在持续优化中，补贴挂钩用户贡献的政策没有改变。 LTE维持审慎投资政策，未来盈利持续向好有保障。公司下半年开始筹建TD-LTE实验网，但仍力争FD牌照。我们认为公司目前承担发展TD产业链的任务相对最轻，而主攻FD也有助于保护3G发展成果，并在技术上实现平滑过渡，保证用户体验。 盈利预测与评级：我们预测公司2013-2015年EPS为0.18元，0.29元，0.42元，对应PE为18X，11X，8X。股价破净交易，强烈推荐。 风险提示：运营商市场竞争激烈，资费价格下降超用户发展速度。 |
