| 案中人反思造假案：扭曲的利益机制 说到保荐人，绕不开的话题是造假。可如果一刀切将他们抨击为资本市场乱象的始作俑者，实在有转嫁之嫌。 晓程君，一家中游券商投行部负责人。三年一线项目经验，加之三年团队管理经验，更重要的，他是某个"知名"造假案例IPO的直接负责人。 "签字保荐人非项目负责人，导致利益与风险分离，这是引发投行IPO困境、造假屡禁不止的重要因素。" 在晓程君看来，出问题的投行，不能不说有管理上的原因，例如，个别券商的项目，签、做分离，责、利不对等。 此前，保荐制规定一个保荐人只能同时签一个项目，这条政策原意是想让保荐代表人更负责对待每个项目，同时可在总量上控制项目数量。 但从保荐机构的角度看，如此规定导致机构资源使用效率降低，而加快保荐代表人周转速度成了提高机构业绩的重要手段。 再从保荐人的角度出发，因为项目周期存在较大不确定性，很难做到前后项目在时间上的完美衔接。 "如果前一个项目没发行出来时，手头做的项目恰好需要签字，自己就没法签，只能找其他保代签字；等自己签字的前一个项目发行后，手头的其他项目很可能达不到上报条件，为了不浪费签字权，也只能去签其他人做的项目。" 晓程君说，久而久之，很多项目出现了签字人与项目负责人的分离，签字人在证监会审核前突击看看材料，也能做到对项目比较熟悉，但是有没有时间做更深度的思考，就难说了。 还有奖金分配方面，项目奖金是向项目组而不是签字人倾斜的。签字人拿签字费，承担保荐风险，但项目奖金却不多；而项目组分享大部分项目奖金，却不用承担保荐风险。 在这种机制下，不同投行人员的利益与责任完全不对等，项目风险大幅增加。 随着绿大地、胜景山河等恶性造假案迭发，IPO造假几乎被视作行业性的丑闻。 而对晓程君这样，身处漩涡的保荐人群体，既有被倾听和理解的渴望，亦有太多百口莫辩的无奈。 沈明清是保荐人阶层中的新手，获得保荐人身份不过两年，但刻苦努力，为人机敏"会来事儿"，他对人情世故的判断正如他的名字一样"明镜儿式的"，颇受领导与客户偏爱，成长很快。 在一次吐槽饭局上，沈明清也说了自己对造假的看法："保荐机构与保荐人话语权不对等，是我们作为风险把关第一责任人失效的重要原因。" "保荐人签字要承担保荐风险，按说签字会非常谨慎，但保荐人很难对抗公司说不签项目，有些项目是怀疑有问题，但要拿到证据证实是很困难的。承接项目的时候，也知道有些企业是有问题的，但保荐机构或者迫于各种压力不得不接，接了的项目又很难顶住各方压力不上报。" 精明的沈明清也有点无奈，"IPO好的时候不愁项目来源，但真正做到能够挑项目还是不易的，机构和保荐人都是如此。" 过来人从业甘苦谈：战胜心魔常踩刹车 房叔40开外，是首批保荐人，如今在投行圈已属"高龄"。 之所以闻名，缘于他疯狂买房的举动。据说，每收到一笔项目奖金，房叔就买套房产，至今资产难以估测。 常在河边走，哪有不湿鞋？但据说房叔从业这么久，还真没发现哪个丑闻牵连到他。 如何做到守身如玉，房叔常自嘲："短期暴富是人性中的魔鬼，国内资本圈尤其如此。我要活得久，才能住我那些房子啊。" 是自嘲，却也道出过来人的从业经验与领悟。 国内很多投行都采用小团队包干制，个人收益与绩效紧密挂钩，IPO火爆时，项目很多，一个人同时忙几个项目很常见，项目出来就有奖金拿。 原本投行有"三年不开张，开张吃三年"的说法，在每年都有预期收益的情况下，如何尽快完成项目是成员们考虑的重点。 由此造成的现实是，保荐人对企业提供的材料缺少进一步的验证，对某些风险考虑不周，底稿只满足申报材料的基本要求，待申报后再按要求补齐，是常见的操作方式。 在绩效激励下向前冲，只踩油门不踩刹车，项目出风险是早晚的事。 上周，证监会披露对IPO企业天能科技及相关中介的处罚决定。调查人员有段话饶有意味：若中介机构不能客观独立、勤勉尽责工作，那么他们的工作过程就是"复印机"，看似材料很充分，形式很完美，作用其实不大。 还特别值得一提的是，圈子里常常流传一些"牛"案例，提醒着市场仍存在"劣币驱逐良币"的游戏规则：某券商保荐人发现存在造假，其后该项目被另一券商承接，最后成功上市。 "这个市场至今仍然膜拜类似的情况。" 见多识广的房叔最有感触："我曾拒绝掉三个项目，最后都顺利过会，别人以此为荣，到处招摇，而我接触的几个企业都对我变得怀疑谨慎。"( |
