| 报告目的: 公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。 主要观点: 前三季度净利润增长14.38% 公司1~9月实现营业收入5.74亿元,同比增长53.37%;实现净利润8346.47万元,同比增长14.38%;实现基本每股收益0.19元。其中,第三季度实现营业收入2.10亿元,实现净利润3374.56万元,分别同比增长46.52%、20.51%。 产能逐步释放 公司年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购使业绩出现同比大幅增加。公司原有非PVC大输液产能1亿袋,募投和收购增加9500万袋,产能瓶颈得到化解。募投项目投产,所有生产线陆续通过新版GMP认证检查,产能逐步释放。由于洁晶药业有部分低毛利产品,一定程度拖累公司整体毛利水平,前三季度公司销售毛利率53.51%,较往年下降3.2个百分点。公司正在调整产品结构,提升软塑包装输液产品销售的比重。公司管理费用同比大幅增加107.06%,除研发投入增加外,主要与收购洁晶药业和医药公司有关。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和高端品种替代。 腹膜透析液招标滞缓制约销售增速 公司是目前唯一非PVC包装的腹膜透析液,在9个省、地区和军区中标,其中北京基药标区分了PVC与非PVC包材,其对全国其他省份基药招标有较大的影响力,北京基药中标对公司来说是个利好。腹透的销售低于预期,主要是受招标延后的影响。腹透液进入新版基药目录,面临一定的降价压力,但短期大幅降价的可能不大。公司今年重新退出股权激励计划,对血液净化团队激励加大,显示公司做大腹透市场的决心。市场前景看好,公司品种具有优势,但招标进度是关键制约因素。近期又有多省份陆续开始基药招标,能否中标对未来一段时期业绩增长至为关键。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司12年实现每股收益0.22元,预计公司13年实现每股收益0.28元,以10月22日收盘价9.77元计算,静态、动态市盈率分别为44.17倍、34.47倍。化学制剂行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为35.62倍和29.08倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,但增速受制于招标进度的影响。考虑到近期部分省份基药招标的陆续启动,公司中标希望大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。 |
