事件 公司公告,拟在俄罗斯建设浮法玻璃生产线和在美国建设汽车玻璃生产线。俄罗斯项目将投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法;美国项目将投资2亿美元,设计产能300万套汽车玻璃。 简评 俄罗斯浮法项目将奠定公司在俄地位 俄罗斯浮法项目分为两条线,一条日熔化量为600吨,生产薄板浮法,主要作为夹层汽车玻璃原料;另一条日熔化量为900吨,生产厚板浮法,主要作为边窗、后挡汽车玻璃原料。两条浮法合计年产能为45万吨优质浮法,公司在俄300万套汽车玻璃项目可消耗其中16万吨左右的产能,其余外售。 在俄投产浮法,可降低公司在俄汽车玻璃项目的生产成本。以天然气为主要构成的能源投入约占浮法玻璃生产成本的45%。俄罗斯天然气资源丰富,目前价格税后约为0.7元/立方,远远低于国内约3元/立方的工业用气价格。同时,俄罗斯是世界第二大纯碱生产国,约占浮法生产成本16%的纯碱其供应在俄也比较充裕稳定。 俄罗斯浮法项目的投产,将使公司在俄汽车玻璃项目完整化。浮法玻璃约占汽车玻璃生产成本的40%左右,垂直整合是世界主要汽车玻璃制造商的惯例做法,一方面可以提高汽车玻璃利润率,另一方面也能确保汽车玻璃生产原料供应质与量的稳定性。俄罗斯浮法项目紧跟汽车项目投产将提升公司在俄综合实力,奠定公司在俄汽车玻璃市场上的地位。 美国汽车玻璃项目将充分打开美国市场 在美项目投资2亿美元,设计年产能300万套汽车玻璃。该项目一次完成,而不像在俄项目分两期完成,其原因是美国市场规模大、公司在美客户基础扎实。 本项目设在俄亥俄州。目前美国汽车产业主要聚集在密西根、印第安纳、俄亥俄三州,俄亥俄是在全美第三大汽车生产州、第二大汽车零部件产业聚集地,其2012年汽车产量约为120万 辆,约占全美汽车产量的10%,其中前四大汽车生产商为本田60万辆、克莱斯勒24万辆、通用16万辆、福特12万辆。汽车产业已是俄亥俄的支柱产业,近年发展较为迅速。公司通过给国内合资品牌配套以及出口等方式,已经和通用、福特、本田、克莱斯勒等公司建立了稳固的合作关系,此次在美设厂亦提前受了到各大主机厂的邀请,未来客户开发风险较小;俄亥俄将同比便利,项目300万套产能中,俄亥俄未消化的部分也可以运抵比邻的密西根、印第安纳两个汽车产业聚集州。 美国汽车玻璃市场规模目前约为140亿元。公司之前已以出口的方式进入美国市场,2012年在美销售约10亿元,市场占有约7%左右,其中OEM市场占有率约为5%,未来在美发展市场广阔。本次俄亥俄项目是公司在美产能布局的第一颗棋子,项目投产将充分打开美国市场。 项目进度和港股发行配合默契 本次俄、美项目尚需国内、国外相关机构的审批,具体开工时间预计要到2014年下半年,之前公司还可以做很多准备工作。公司港股发行预计也要等2014年下半年完成,如此,公司既能充分提前海外项目进度,又可提高资金的利用效率。 时机成熟、海外扩张加速 公司2012年出口额已达30亿元,其中超过50%为OEM收入。当海外配套达到一定规模后,海外建厂能节约成本、提高反应速度。目前汽车生产平台化、零部件采购全球化已成趋势,福耀在国内长期和世界主流汽车制造商合作,已积累了雄厚的客户基础;国际先进的制造工艺,以及出色的成本控制,均为福耀海外扩张提供了优势条件。 客户和供应商合作,非常看重供应商能与客户自己一起成长。世界其他主要汽车玻璃生产商经营不断多元化、汽车玻璃业务已曾战略性收缩的态势,也为福耀海外建厂扩张提供了时机。国内产能布局已经完善,本次俄罗斯、美国项目是公司海外扩张加速的开始。 盈利预测与投资建议 本次俄、美项目是公司海外扩张战略的进一步展开,继续印证了我们上篇公司深度报告《福耀玻璃:世界之窗》的逻辑。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.91/1.08/1.24元,对应目前股价PE分别为9.2/7.7/6.7倍,估值明显偏低,给予“买入”评级,强烈推荐。 |
