评论 1、本次苏宁就移动通信转售业务与联通、电信达成合作协议(后续还需上报工信部最终审批，我们认为获批可能较大)，意味着苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业，并有望获得2 张牌照，符合我们此前预期。鉴于公司与移动一直关系良好，不排除公司最终与3 家电信企业都达成业务合作的可能性； 2、苏宁在品牌、渠道、客户基础上有优势，有望成为移动转售业务的领跑者。庞大的客户群，丰富的移动通信产品，较高的品牌影响力及强大的渠道营销能力是移动转售业务发展的关键。苏宁拥有1 亿多会员(线下8000 万，线上3000 亿)+1600 多家线下门店和苏宁易购双渠道+1000 多亿销售额+丰富的苏宁应用APP(包括苏宁应用商店、苏宁易购、苏宁商旅、苏宁彩票、易付宝、苏宁安全、苏宁天气、苏宁阅读等)，优势明显，公司有望在移动转售领域占据较高市场份额(15%-20%，假设初期6-10 家企业获批)； 3、能增加苏宁新的利润增长点，初期我们预计以抢占市场份额为主，薄利多销，利润贡献较为有限，未来业务重心与利润会更多转向移动增值服务。据工信部统计，2012 年我国电信业务总收入约10762.9 亿元(同比增长9%)，假设2013 年电信业务增长5%，初期(如3-5 年)移动转售业务市场占有率约0.5%-1%，则市场空间为56 亿元-113 亿元，按苏宁15%-20%的市场份额，以及2%-3%净利率进行测算(虚拟运营商做的较好的virgin mobile，其净利率约4%-8%)，则年新增利润约1700-6700 万元； 4、移动转售牌照的获得，更深层意义在于围绕B2C 搭建生态圈，提升用户体验与忠诚度(用户可享受苏宁虚拟运营商提供的各项增值服务，如个人生活娱乐管理、积分兑换话费等)，更好的协同融合其线上线下业务，实现“沃尔玛+亚马逊”的战略构想。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确，执行力强，4 季度进入相对旺季，双渠道整合优势将充分体现，同时公司后续仍有望围绕B2C 上下游生态链有望衍生更多创新价值，如基金销售、民营银行、消费金融、物流等。中长期看，公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软，价格战加剧。 |
