鄂武商A：价值被严重低估的“购物中心”

    鄂武商A：价值被严重低估的“购物中心”

    鄂武商A000501

    研究机构：招商证券分析师：杨夏，曾敏撰写日期：2013-10-15

    公司多业态发展，门店购物中心化，能够有效减缓电商冲击。公司门店集中在湖北省内，且基本上为自有物业，而新项目均为自建，能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击，公司门店转型较早，绝大多数是体量巨大的购物中心，是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显，占据当地核心商圈，具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市，这些城市发展空间巨大，可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手，公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力，巩固公司在整个湖北市场的领先优势，从而奠定了公司的长期投资价值。

    业绩保持快速增长，摩尔城持续发力，三四线门店进入业绩释放期。公司12年净利润同比增长21.47%，13年上半年扣非后净利润同比增14.9%，处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定，而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心，实现以武汉市为核心，周边二级城市为重点，百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。

    股权之争已落幕，公司经营将更加顺畅。银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久，去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票，表明公司股价安全边际较高。截止今年上半年，武商联持股22.02%，坐稳第一大股东地位。近期银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职，表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声，公司的经营将会更加顺畅。

    风险因素。经济下滑影响消费景气；租金、人力成本上升；