利好渐尽，利空未至。10月份注定是过渡阶段，经济回升在放缓，政策预期到高位，只有流动性小幅改善仍在维持市场的暖意。但在货币调控仅立足维稳的约束下，流动性改善的边际推力难以持久，驱动8月份以来市场上行的利好因素将在10月份逐步耗尽。利好渐弱，但利空未至，经济只是回升乏力而非再度回落，政策预期证实或证伪需等到三中全会，流动性也没有突然收缩的理由，这样的情境下市场大概率是一个先强后弱、压力渐增的市场，甚至于短期仍会在微妙平衡中享受流动性环比改善带来的最后一丝暖意。但从资产定价角度看，风险评价已经回落到较低位置，只是尚且找不到快速回升的理由，而风险窗口很可能伴随经济数据转弱和政策预期证伪在10月底逐步开启。 周期熄火，成长分化。无风险收益率高企是A股投资成长强于价值的本源，而因为市场要求的无风险回报率高，所以股市资金必然会要求更高的风险补偿。从时间节奏看，本周开始陆续披露的经济数据大概率验证经济回升放缓，然后是10月下旬的三季报公布让真正的成长股越来越稀缺，最后才是11月份三中全会对政策预期的修正。在此约束下，受压资产反弹的逻辑将率先遭遇基本面的阻力，因此周期轮动会提前结束；随后三季报导致的成长稀缺效应则会催生抱团取暖要求，通过存量资金配置推动强者逞强；最后才是伴随政策预期验证出现的主题和成长股的调整分化。这一角度看，短期仍然是主题追逐的季节，市场面逻辑比基本面逻辑更加重要。 增配稳定，聚焦主题。落实到配置层面，把握稳定性和灵活性的首尾两端将是近期市场的配置“铁律”，建议适度增配汽车、家电、电力设备等确定性相对较高的品种作为稳定防御的首选；并围绕盈利拐点逐步明确和短期股价催化剂，重点关注4G投资、养殖饲料、国企并购三个仍有上行空间的主题性机会。 |
