国浩资本：中国铁建买入评级目标价9.6元

    中国铁建（1186）公布优于预期的中期业绩，维持买入评级

    中国铁建（1186，$7.63）公布中期盈利按年升47%至47亿元人民币。评论：业绩优于市场预期。本行相信分析员将会在未来数天相继上调对公司的盈利预测，此因素将成为公司短期内的股价催化剂。收入按年升28%至2，360亿元人民币，主要是受惠于公司基建建筑业务稳健的增长（按年升9%，并占公司整体收入的81%），以及新业务发展迅速，其中物业发展收入按年急升229%，占整体收入的2%，而物流服务收入按年急升108%，占整体收入的13%。毛利率按年收缩0.4个百分点至2013年上半年的10.0%，主要是由于铁路项目的延期，虽然收入增长强劲，但管理层仍能够控制销售管理成本的上升。期内销售管理成本占收入比例按年跌0.8个百分点至3.5%。由此，公司的净利润率亦增加0.3个百分点至2.0%。

    展望将来，本行留意到新增合约增长强劲，现时在手合约足够未来3年的业务发展。在中期业绩期间，公司新增合约按年升23%至3，440亿元人民币，当中铁路建设按年升178%，地铁按年升64%，公路按年升27%。截至2013年上半年，订单销售比达2.8倍，情况理想。

    管理层预计经营费用相对营业额比率将于2013年下半年持续下降，主要因为行政开支及研究费用等会进一步裁减。管理层将上半年毛利率收窄归咎于铁路项目延期，这主要是由于当局资金状况较紧张。随着流动性改善，预料公司2013年下半年的毛利率将反弹。

    根据巿场共识，公司2013年营业额增长达12%，毛利率可达9.48%及纯利增长11%。若管理层的预期最终落实，本行相信公司2013年下半年盈利增速将加快，这令现时巿场预测显得保守。现价相当于7.8倍2013年巿盈率，每股盈利增长12%，中铁建的估值并不昂贵。维持买入评级，6个月目标价为9.60元，相当于10倍2013年巿盈率。