| A股四季度展望：十月成风向标 乐观中存变数 展望第四季，过去几年里几次重大拐点都与10月有关。考虑到今年主题投资炒作已经从年初延续至今，累积了非常大获利盘，自然会让许多人对10月拐点产生预期。主流机构发布四季度策略普遍认为，四季度能否出现新的具有影响力和号召力题材是行情延续关键因素之一。编者按：在经济转型和改革预期下，A股三季度出现近年久违的月线三连阳，以创业板为龙头的新兴产业类股继续大放异彩，而上海自贸区板块在政策推动下也出现暴涨行情。但自贸股9月末的整体暴跌为四季度行情演变增加了新的变数。 主流机构发布的四季度策略普遍认为，四季度改革预期对市场的影响重于经济判断，四季度能否出现新的具有影响力和号召力的题材是行情延续的关键因素之一。 四季度改革预期重于经济判断 十月行情或成风向标 投资者对长假过后10月走势有了较大的分歧，首先，过去几年里几次重大的拐点都与10月有关。比如2007年的6124点大顶与2008年的1664点大底都是在10月份出现的，考虑到今年的主题投资炒作已经从年初延续至今，累积了非常大的获利盘，自然会让许多人对10月拐点产生预期。如中金公司也给出了四季度可能出现金九银十，全年“虎头蛇尾”的谨慎判断。 同时，今年11月份还将召开十八届三中全会，而最近的许多主题性投资都与改革有关，另外，IPO重启、优先股、QE退出问题等一系列涉及资金面的不确定因素也可能在四季度水落石出。所以，四季度尤其是10月份面临着许多新的因素，许多人将10月行情视为一个跨年度行情能否开启的风向标。 宏观经济回暖 改革预期主导 首先，宏观经济方面近期是利好偏多。中国9月汇丰制造业PMI预览值51.2，创6个月新高。申银万国观点比较有代表性，他们维持三季度GDP增速为7.6%的判断，认为从7~9月份的数据看，经济在出口恢复、政策微调见效情况下延续不错的态势。但安信证券首席策略分析师程定华对此表示担忧，他认为首先经济层面的反弹具有一定的季节性特征，四季度能否持续依然不确定。 回顾去年12月份启动的那波行情就是基于经济基本面的好转预期，当时主要是蓝筹股领涨，行情的延伸对经济的依赖度比较高，但随后在今年2月份行情之所以见顶回落，这和当时的经济回升没有持续有关。 6月底以来这波行情有所不同，似乎与经济数据关系并不是很密切，蓝筹股也没有因经济向好而出现反弹，银行股最近的一次脉冲也是由优先股概念带动的，市场对经济回暖预期偏谨慎，经济数据的好转只是为市场整体走稳奠定了基石，特别是9月以来行情的发展是以十八届三中全会改革预期下题材炒作为主，和业绩关系并不大。 本轮行情领涨热点是创业板和自贸区等主题性投资，行情生命更依赖于政策改革的不断超预期。个股的大涨基本不看估值和业绩，而是题材概念，比如民营银行概念的暴炒与商业银行的冷落形成鲜明的对比。这次行情既然看政策，那么对政策的预期与实现程度将成为10月行情的重要影响因素，而上海自贸股和土地流转、民营银行等大的改革题材板块，本周后半周的整体回落，则为后期行情增添了新的不确定因素。 乐观预期中尚存变数 眼下，即将于11月召开的三中全会被寄予非常高的期望，但机构也担忧行情尤其是创业板等新兴产业和自贸区题材之前的暴炒可能已透支较为乐观的预期。中金公司分析，10月份之后的行情，要视经济复苏持续性和改革预期兑现程度来判断，不排除题材股预期兑现之后或预期与现实产生落差之后，带来真正的见顶回落。全国人大常委、财经委副主任委员吴晓灵在最新论坛上就表示不要对自贸区金融领域寄予过多期待。目前来看，关于自贸区的政策是否达到预期和土改政策争议还非常大。 不过，题材炒作的变数并不一定等于指数或A股再度步入熊市周期。上证指数更依赖于经济支柱产业，与上轮行情相比，蓝筹股、周期股目前没有累积太多的获利盘，但机构对四季度周期股表现普遍不看好，如中银国际四季度策略判断，尽管短期内出现了一定的景气度提升，但受制于终端需求的压制，四季度的经济景气度将随着补库存的结束顺势回落，周期股8、9月份的反弹已基本结束。 关注节后流动性情况 炒作离不开资金，近期的流动性也在发生变化。“十一”前市场经历一波流动性紧张，也造成了指数的波动与调整。9月底逆回购利率大幅走高，央行本周逆回购操作已消解季末“钱荒”。高层最新的政策仍是既不放松也不收紧银根，所以上海证券认为这不是央行主动放松的信号，央行紧平衡的态度仍未改变。国家审计署摸底全国政府性债务从8月至今，收官在即，备受瞩目。有报道审计人员称地方债较两年前几乎翻番已达19万亿，对地方债摸底后的政策动向对市场的影响值得关注。 虽然QE暂缓退出，但长期看QE的淡出已成定局，这样将对全球资本市场带来多大影响也是这几年没有遇到过的一次考验。不过，市场人士大多不认为QE给A股带来关键性的影响。“QE已经反复讨论了一年之久，而从目前的情况看，年底前可能会采取规模的消减，但这对A股不会有特别大的影响，一是投资者已经有预期，另一方面QE退出的前提同时也说明美国经济出现实质性复苏。”深圳国诚投资投资总监黄道林表示。 此外，随着行情的升温，沉寂已久的股票供给问题是我们在四季度无法回避的，截止到目前，新的新股发行制度还没有公布，市场预期对于IPO管理层采取了较为谨慎的态度，10月份重启IPO的概率很低，但四季度公布相关改革制度和披露相关进展的可能性非常大，新的改革力度是否超预期还是低于预期，目前还很难确定。 指数面临技术性上方向性选择 指数的技术层面也出现了一些值得关注的变化。上证指数在9月份一度站上了年线，但同时也正好处于今年5月和2月的套牢区域内。从2009年大盘3478点下跌以来，每一轮反弹行情都没有成功消化掉上一次反弹顶部的套牢盘，本次亦如此。技术面显示，虽然当前牛市呼声很高，但大盘依然处于3478点以来的下降通道中，而120周均线作为近几年熊市的压制线，目前正处于攻坚阶段，10月份的行情确实存在很大的未知数(见附图)。 短期来看，“十一”之前大盘出现了一波阶段性的调整，而这次调整如果是只一次对前期周线8连阳之后的技术性回调，反而会增加10月份走红的概率；若这次调整是构筑阶段性头部的一部分，则10月行情有可能是主跌浪，但考虑到11月即将召开的三中全会，10月行情走得太难看似乎不符合常理。经验上看，大盘周线在低位出现8连阳后一般不会很快见顶，往往还有进一步的上升空间，所以，至少可以预计10月份的行情不会太差。目前的指数是下有均线支撑，上有前期头部压力，10月份指数除非窄幅波动，否则可能会做出方向性突破。 四季度是否有接力因素是关键 创业板是这波行情的灵魂，历史经验，一波行情的龙头股不倒，行情就难以结束。从目前来看，创业板的平均PE大概是50倍左右，而历史最高是超过60倍以后见的顶部，理论估值上仍有20%的上升空间，但整体幅度确实非常有限，风险与利润似乎已不成正比，这也是许多人担心创业板在10月份见顶或者分化的主要因素。而11月份还将面临三季度业绩披露的问题，虽然中报不佳的业绩增长并没有对创业板行情造成影响，但在如此风险与收益比的状态下，业绩情况依然值得我们注意。 而10月份可能还会有4G牌照发放，紧接着11月的三中全会的召开，由改革引发的主题性投资往往会随着政策预期的兑现或兑现后的落差而出现“见光死”。无疑，随着自贸区概念的退潮，创业板在10月份出现变数的概率也很高，后市是否会有更新的题材去维持人气也是关键因素。 业绩仍是10月重要的影响因素 改革政策预期是10月最重要的主题 在近期的机构报告中，十八届三中全会成为机构10月最为关注的主题。 上海证券分析“改革主题”聚焦十八届三中全会可能涉及的行政体制、财税体制、民生领域、金融领域、投融资领域五条改革主线，但国泰君安也提示市场对改革的预期有可能会超出实际出台情况，警惕三中全会后市场下行风险。(关于十八届三中全会的主题分析，可见红周刊本期热点专题文章。) 业绩仍是10月重要的影响因素 在今年的行情中，改革和转型成为最重要的影响因素，估值和业绩并非主角。但在上市公司季报和半年公布期间，业绩的预增预降也成为影响股价短期涨跌的重要因素。如本周四A股大跌，东风科技逆势一字板，其部分原因就在于公司主营发力，三季度业绩预增12倍。 本刊第48期头条文章中对三季度有重点分析，截至9月中旬，提前公布三季报业绩预告的A股公司已合计939家，其中，预增公司151家、略增公司242家、续盈公司117家、扭亏公司45家，预喜公司合计555家，占全部预告公司比重的59.11%，其中信息设备、地产、电子、交运设备、信息服务等行业三季度业绩预期继续向好。 中金公司预计三季度非金融板块盈利增速将有所回落。由于二季度非经常性损益大幅增加，使得非金融板块盈利的表观增长明显加速，从一季度的5.2%上升至二季度的10.6%，如果剔除非经常性损益的影响，二季度盈利同比增长仅为1.9%。考虑到非经常性损益的一次性因素，预计三季度增速将有所回落。 对于三、四季度各行业业绩增速，申银万国也进行了预测展望：(1)优质成长行业，如电子、TMT、医药、环保、装饰园林长期需求稳定，相比其他行业仍有较高的绝对增速，但短期内将面临业绩下行(或不及预期)和风格切换的风险；但在经济转型的大趋势下，仍然是值得长期配置的品种。(2)仍然有一些行业从景气的角度存在配置价值，如业绩增速逐季上行的可选消费中的商用车、家用轻工，中游加工的电气设备、包装印刷、纺织制造；盈利增速将转负为正的行业，如证券。(上市公司中期财报和三季报业绩全览可参阅红周刊前两期数据专版) 三季度行业配置 招商证券分析，短期看经济企稳回暖，通胀不高，股市似乎处于美好的时光之中。但时间稍微拉长，担心四季度CPI也会回升，届时政策力度将缩减甚至转向；微观层面，企业盈利能力仍面临毛利率回落、费用率攀升、净利率下降的局面，实际盈利增长与预期差距较大；流动性仍处于紧平衡状态，中长期则面临QE退出和利率市场化等冲击；所以建议持有消费行业如医药、大众消费品、汽车、家电等，用时间换空间，择机参与主题投资，强周期行业配置意义不大，成长股估值风险逐渐增加。(.证.券.市.场.红.周.刊) |
