| 央行中性货币政策的意义 经历了上半年中国经济下行的压力，国内对未来经济政策是否松动始终带着期盼。国务院总理李克强9月23日在会见委内瑞拉总统马杜罗时，再度强调了中国的经济政策。李克强说，今年以来面对经济下行压力，我们选择既利当前、更惠长远的策略，坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根，而是采取调结构、促改革的方式稳增长，着力激发市场活力，加强薄弱环节建设，提高增长的质量效益，保障和改善民生，为经济持续健康发展打下了好的基础。 与李克强总理“中国既不会放松银根，也不会收紧银根”相呼应的是，当前央行政策操作体现了中性货币政策下的弹性。可以看到，在美联储意外宣布维持QE令全球市场惊诧之际，中国央行如市场所料所需，在9月底到来之前加大逆回购规模，以确保季末资金面平稳过渡，避免钱荒再现。9月24日，中国央行进行了人民币880亿元6天期逆回购操作，规模飙升至上周的11倍，这也是自7月底重启逆回购的八周以来，最大单笔逆回购操作规模，而利率则与7天期逆回购看齐，定在3.9%。而8月外汇占款新增273亿元，连续两个月负值后首次转正也已释放出显著信号。 与此同时，反映银行间资金紧缺与否的上海银行间同业拆借利率（shibor）却正在急速攀升。9月24日，银行间市场利率几乎全线上涨，隔夜Shibor虽下降20.06个基点但仍维持3.6144%高位；7天期Shibor上涨20.8个基点至4.44%；14天期Shibor上涨45.33个基点至4.8033%，1月期Shibor上涨10.49个基点至6.1089%。据统计，自9月16日以来，隔夜Shibor已累计上涨60.64个基点，7天期Shibor已累计上涨97.1个基点，14天期Shibor已累计上涨121.13个基点，1月期Shibor已累计上涨43.89个基点。 市场对央行的操作还是领情的。某驻上海大型银行资金交易员称：“虽然这几天借钱有些难度，但心里还是不慌的。央行逆回购一放大，节前流动性就不用担忧了。” 总而言之，当前中国经济形势的好转，根本原因在于中国强化了“稳增长”的措施。而且，十八届三中全会可能会出台的一系列政策等因素。这些都会构成中国市场稳定的重要因素。如果没有强化“稳增长”做底子，可能现在的中性政策也不会有那么强的信心。 当前，中国经济亟须关注以下几个问题：第一，从7月开始的这轮“稳增长”，仍然是走投资需求扩张的“老路”，可持续性存疑，并加大政府与企业的债务压力。中国社会科学院金融研究所研究员刘煜辉日前透露，预计目前的地方债规模将突破20万亿。事实是，继地方政府债务问题之后，中国整体债务的杠杆率水平也成为市场担心的问题。 第二，此前高层多有表态要主动把经济增长指标降下来，但自8月份以后的主要数据（PMI、外贸、通胀以及规模以上工业、投资和消费）都向好，“稳增长”政策效果初显，决策层如此表态，我们担心有关部门和企业可能又要头脑发热，把经济结构调整和产业升级放到一边，因为重启过剩产能效果最快最明显。 第三，中国宏观经济增长并未利好中小企业。正如专家所言，中国经济增长还可在中速状态有一个成长时间段是可信的。但问题在于，宏观经济的增长与“大批中小企业的发展”不是一回事。事实上，中小企业在中国的困境是极为明显的，而且宏观经济增长并不同步。 重视这些问题显然是必须的，尤其是在中国经济依然处于下行通道、全球经济企稳、西方掀起新一轮全球产业并购重组的当下，中国转型升级需要加大力度，中国经济运行效率亟须提高。(.中.国.经.济.时.报 .周.子.勋) |
