| 国泰君安：改革是第一推动力 基建投资托底经济 国泰君安9月16日发布报告称，通胀温和低于预期：基准判断是13年14年仍是通胀小年，通胀处在底部区域。国内转型和美元强势都利于通胀低位。报告摘要如下： 基建投资已达高位：8月经济数据除地产投资外普遍超预期，基建投资的稳增长效应已充分体现，但已超12 年3、4 季度，难以持续维持高位。9月上旬发电增速回落，出口运价下滑，经济态势或将弱于8月，但仍在稳增长区间。 通胀温和低于预期：基准判断是13年14年仍是通胀小年，通胀处在底部区域。国内转型和美元强势都利于通胀低位。 人民币升值与国内经济悲观预期压低商品价格。8月通胀略低于预期，9 月CPI 预计与8 月持平，PPI 环比将提高增速。 货币政策亦步亦趋：货币政策放松只是去修正经济过快下滑与钱荒风险，一旦经济显现明显回升，即是政策减力之开始。 地方政府债务审计尚未公布，判断总债务量不会低，但政府会向市场释放总体债务可控之信号，预期货币政策将保持小幅收紧，以内控金融风险外合利率上升。 服务产业加速改革：改革氛围渐浓，政策频出，诸多围绕服务业的加速改革符合社会经济转型的大方向。无论是上海自贸区还是养老产业，重心都落在服务业。自贸区中服务贸易领域扩大、扩大服务业对外资放宽的幅度，意味着服务出口的提速、服务业效率的提高。养老产业则以构建养老服务体系为核心。（国泰君安） 建筑工程：基建投资如期加速 建筑蓝筹估值修复行情继续 8月投资数据验证我们之前判断，基建投资如期加速，地方投资启动，重申看好四季度建筑行情 正如我们前期四季度策略报告《四季度建筑有行情，迎来建仓机会》所论述，“经济定调稳增长，地方结束政策观望，加快加大投资”， “强烈看好建筑板块四季度行情”，8月投资数据验证了我们之前判断。8 月份经济增长超预期， 基建投资加速成为拉动经济增长主要动力。1-8 月投资增长 20.3%，比 1-7 月加快 0.2 个百分点，其中基建投资增长 29%，比上 1-7 月 23%的增速加速明显。基建投资加速地方投资启动是重要原因，1- 8 月地方投增长 20.8%，加快 0.3 个百分点。自 7 月以来，中央定调稳增长下限，基建投资作为重要政策方向加以推动， 地方普遍明确加快投资建设，信贷资金支持方面也持续改善。我们重申四季度建筑行情景气向上的判断，重申看好四季度建筑板块行情。 国家系列政策稳增长、调结构、促改革综合举措已见成效， 经济回升趋势渐显，民间投资与新型城镇化有望成为投资新的驱动力 近期国家一系列稳增长、调结构、促改革综合举措取得了实效，经济回升趋势渐显，尤其是 8 月份主要的经济指标包括先行指标，像 PMI、PPI、工业增加值、用电量、货运量等等，都出现了回升向好的势头。 而后续我们认为民间投资与新型城镇化有望成为投资新的驱动力。 近期国务院常务会议落实民间投资政策细则，认为民间投资有助于发挥市场活力，是稳增长、调结构的重要力量，要求尽快在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域向民间资本推出一批项目。同时对于新型城镇化预计三中全会将出台相关改革计划于规划，随着新型城镇化推进，投资的有效性将显着提升。 改革红利不断激活大盘蓝筹股，三中全会继续释放改革红利预期强烈，大盘蓝筹股估值修复行情将持续深化 目前政府改革红利不断释放，上海自由贸易区、广州自由贸易区、优先股推出等正不断激活蓝筹股，三中全会继续释放改革红利预期强烈。大盘蓝筹股长期底部徘徊， 沪深 300 自 2011 至今已下跌 30%多，最新市盈率只有 10 倍，估值极低。我们认为熊极必反，目前改革红利正不断释放，经济回暖趋势明显，大盘蓝筹板块有望被激活，我们认为大盘蓝筹股估值修复行情已经来临，强烈看好未来一段时期的行情。 重申看好四季度建筑行情，建筑大盘蓝筹股相对投资优势明显，强烈建议买入中国化学、中国建筑等相关受益个股 目前建筑大盘蓝筹股估值十分低，大部分 13 年估值只有 5-10 倍，而 13 年增长普遍在 10%-20%以上，相对其他大盘蓝筹股投资优势明显。随着大盘蓝筹估值修复行情不断推进，建筑大盘股有望走出大行情。强烈推荐中国化学、中国建筑、中国水电、中国铁建等个股，同时关注海油工程、中国交建、中国中铁、中国中冶等个股投资机会。 风险提示：政策预期落空风险，业绩不达预期风险。（民生证券） |
