招商证券策略周报 疯狂过后是黯淡：市场反弹空间已不大，后续风险点可能出现在：美联储QE退出但央行对冲不足的9 月下旬、8月经济数据是短期波动高点而9月份再度回落的可能、CPI超预期回升的10-11月、改革措施低于预期或者靴子落地后的11月中下旬。策略方面，长期看好医药和大众消费品，但这些行业股票估值也不便宜，等待调整后择机买入；成长股估值风险日渐积累；周期和主题投资的股票建议在冲高过程中减仓。 市场反弹空间已不大，后续风险点可能出现在：美联储QE退出但央行可能对冲不足的9月中下旬、9月份经济数据显示经济旺季并不旺的10月中旬、CPI超预期回升的10-11月、改革措施低于预期或者靴子落地后的11月中下旬。 1)8月份数据大概率是短期经济波动的高点。去年7、8月份的投资、生产、发电量等数据都处于去年下半年的最低点，9月份之后便逐步回升，在环比基本没有改善的情况下，这决定了今年7、8月份的数据很可能是短期波动的高点，9月份之后便会再现回落，正如2010年二三季度和2012年一二季度表现的那样。发电量数据已露疲态，9月上旬的发电量同比增速已经回落到个位数，与8月上旬的16%相去甚远。 2)虽然央行针对短期流动性的调节愈加灵活，但仍需警惕美联储QE退出临近以及中秋、国庆长假资金需求集中释放可能带来的资金面压力。目前，半个月期、1个月期shibor利率再现上升。 3)预计CPI将逐步攀升，四季度货币政策没有放松空间；随着房价上涨、8月份社会融资额的放松、猪价周期的震荡向上，加上去年9-10月份的低基数效应，CPI大概率攀升并有可能在四季度达到敏感水平，预计四季度和明年上半年货币政策将不得不再次紧缩。 4)提防改革推进低于预期或者靴子落地的风险；目前市场参与者对三中全会抱有较高的预期，股价对自贸区、土地流转等概念已做出充分反映，防范未来靴子落地的风险。 5)中期内，由于实体经济的资本回报率低于无风险利率，所以实体经济的萎缩压力并未消失，所连带的各类风险隐患也未消除。 策略：长期看好医药和大众消费品，但这些行业股票估值也不便宜，等待调整后择机买入；成长股估值风险日渐积累；周期和主题投资的股票建议在冲高过程中减仓。 |
