| 事项 伊利股份发布2013年中报,2013年上半年实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%,归属上市公司净利润17.40亿元,同比增长128.22%,扣除非经常性损益的净利润10.94亿元,同比增长100.85%,每股收益0.95元。 主要观点 1.非经常性损益带动利润高增长。 净利润的高增长大大超出市场预期,主要来源于三方面:一是2013年6月份激励对象行权153,963,908股,导致本期所得税费用减少4.91亿元,二是上年同期产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元,体现在今年管理费用同比下降14.46%,三是主营业务通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元,定增募集的50亿元资金购买理财产品使财务费用下降。非经常性损益增加是净利润增长主要原因,扣除4.9亿所得税,同时考虑去年的3.11亿元的报废损失,主营业务利润实际同比增长16.5%左右。 2.主营业务稳健增长,奶粉业务开始恢复。 主营业务收入同比增长13.41%,拆分来看,上半年液体乳同比增长17.89%,超过行业增速,冷饮系列同比下降3.4%,推测是今年夏天气温相对较低影响销售,类似于饮料行业,奶粉业务同比增长6.33%,恢复的势头开始显现,在目前奶粉行业大整顿的背景下,伊利作为国产奶粉的领头羊,具有强大的品牌力和先天的渠道优势,有望成为政策最大的受益者,未来奶粉业务将成为营收和利润的重要增长点。 3.产品结构提升提升毛利率。 在原奶价格大幅上涨的背景下,我们看到上半年的毛利率30.86%,同比提高0.84个百分点,主要来源于产品结构提升。估计上半年高端品金典有机奶的增幅在50%以上,QQ星儿童成长牛奶、舒化奶、畅轻等高科技含量、高附加值的“双高”产品都已在细分领域里占据市场前三的销售位置。明星产品旺销带来的产品结构升级,将继续是支撑公司营收、利润增长的关键因素。 伊利股份作为乳品行业龙头,基本面稳健、核心管理层稳定,股权激励行权使得核心管理层利益同流通股东利益更加高度一致,机制的理顺助推了公司发展。中短期来看,奶粉业务的恢复、产品结构的继续升级将是公司业绩的亮点。我们上调公司13-15年EPS分别为1.55/1.68/2.01元,维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.行业恶性竞争风险。 |
