宝信汽车（1293.HK） 未来费用率仍有下调空间 上半年净利润大幅增长.宝信汽车上半年实现销售收入150.0亿元，同比增长66.5%。归属于母公司净利润5.11亿元，同比增长53.5%。每股收益0.2元，和市场预期基本一致，但低于我们的预期，主要是费用率水平高于我们的预期。上半年净利润高增长，主要是收购NCGA以及整合带来的协同效应。 售后毛利占比增加提升总体毛利率水平。上半年新车销售毛利率5.9%，低于我们预期0.7个百分点，但售后服务的毛利率高于预期，售后服务毛利率47.9%，高于预期0.9个百分点。售后服务毛利占比45.7%，高于同期6.3个百分点，售后毛利占比上升提升了总体毛利率水平。均价来看，豪华车均价47.2万元，同比下降9.2%，中端车13.3万元，同比下降4.4%，由于豪华车销量占比提升，总体均价基本和去年同期持平。 费用率仍有下降空间。上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.9%、1.9%和1.6%，三项费用率合计6.4%，高于同期1.9个百分点，其中宝信部分费用率约5.2%，NCGA部分费用率约8.9%。而NCGA去年的费用率约12.6%，显示出收购NCGA后整合出现一定的效应，我们预计这一费用率水平未来仍有下调空间，费用率下降仍将是未来盈利的重要推动力。 售后服务将继续保持高增长。售后服务收入上半年实现14.04亿元，同比增长128.3%，远高于收入增速，主要是一方面公司自有门店的成熟不断增加，宝信上半年售后服务增长达到40%。另外一方面NCGA的售后服务收入占比较高，售后服务规模显著增加。预计未来售后服务仍将保持快速增长，预计13年售后服务规模将达到30亿元，同比增长131.6%。 维持买入评级.根据中报业绩，我们调整了盈利预测，调整后的2013/2014/2015年每股收益分别为0.45/0.63/0.82元，13/14/15年分别下调14.9%/11.6%/10.1%。鉴于盈利预测调整以及估值基期的切换，我们将目标价从8.0港元略上调至8.3港元，对应10.5倍的14年市盈率，维持买入评级。 |
