事件:
中国北车2013年8月28日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入369.15亿元,同比下滑13.84%,实现营业利润18.98亿元,同比下滑3.20%,实现归属于母公司的净利润15.67亿元,同比下滑5.39,全面摊薄EPS为0.15元。
点评:
铁路投资继续上调概率较大,铁总首次招标落实,预计年底车辆招标再启动。伴随铁路招标的是2013年国发33号文,改革铁路投融资体制政策出台。2013年铁路固定资产投资已上调至6600亿元,预计14-15年铁路固定资产投资1.4万亿,每年7000亿元,较原计划每年追加约2000亿元。2013年铁路总公司首次招标数量为:动车组159列,其中350公里时速68列,250公里时速91列,铁总运输局装备部未来3年的采购目标为1400列;机车795辆,货车2.89万辆,客车726台。我们预计春节前本次招标的车辆可交付完毕,年底铁总可望再次启动车辆招标。
铁总招标后,中国北车轨道交通业务13H2将扭转上半年颓势,转为明显上升。公司2013H1收入246.88亿元,其中:机车新造收入27.58亿元、动车组新造收入85.44亿元、客车新造业务32.35亿元、货车新造业务44.02亿元、城轨地铁新造收入28.41亿元,新造业务收入和轨交业务总量收入差距为29.07亿元,系中国北车在轨交车辆配件和维修方面的收入。我们估计2013年下半年该配件和维修方面收入将提升至接近40亿元,新车制造方面收入将达到393亿元左右,扭转13年上半年轨交业务下降26.5%的颓势,转为上升29%。
中国北车的毛利率将继续提升,全年完成增长目标概率较大。上半年北车综合毛利率17.33%,较12H1、12H2分别提升3.25、2.19个百分点,毛利率在逐步提升过程中。从业务拆分角度看,轨道交通业务毛利率达到21.99%,可追溯历史以来一直增长,12H2开始以每半年3个百分点的速度提升(表1)。毛利率增长的原因在于:1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代,如以高速列车系统集成为主导,从系统到整车产品研发基本形成。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出,新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。
维持中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.57元的盈利预测,维持买入评级。铁路总公司首次招标后,中国北车业绩增长获得保障,核心部件在下半年规模化生产,毛利率有望持续提升,为13年完成增长目标奠定基础。我们认为在铁总招标实现铁路投资回暖环境下,公司13年仍将努力达成股权激励条件。目前公司股价4.28,对应于2013年PE仅为11倍,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.4元,买入评级。
不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)铁总后续招标市场化,车辆价格下行的风险。
