2013 上半年业绩符合预期
金螳螂13 年上半年实现营业收入67.6 亿元,同比增长30.6%;归属于母公司净利润5.98 亿元,同比增长43.98%,每股收益0.51 元,符合业绩预告。其中,2Q 收入同比增长30.8%,净利润同比增长45.2%。
装饰收入平稳增长,设计和幕墙收入加速。上半年装饰收入增长21.1%,较为稳健;设计收入因合并HBA 大幅增长149%,幕墙因订单上升收入增幅亦提高到48.5%;三者的收入占比分别为79%、9%和11%。
毛利率小幅提高,费用率上升。1H 毛利率提高0.7 个百分点至17.6%,装饰和设计分别提高0.4 和1.6 个百分点至16.8%和29%,幕墙下滑3.7 个百分点至12.1%。因合并HBA 导致管理费用率上升1 个百分点。因部分长账龄款项收回,坏账损失冲回2340 万元;净利率提高0.8 个百分点至8.8%。
经营现金流改善,净运营资本周转率略有下滑。上半年经营现金净流出近2 亿元,其中2Q 净流入3.1 亿元,同比增加12%;收现比提高0.1 至0.96,接近1x。应收账款和应付账款周转率分别下滑0.4 和0.3 至1.7x 和1.9x,导致净运营资本周转率小幅下滑,但依然远高于可比公司。
发展趋势
订单充裕,2H 收入环比加速。1H 新签订单117 亿元,同比增长52%;6月底在手订单144 亿元。今年订单的加速扭转了去年4Q 疲弱的局面,预计2H 收入环比加速。公司预告1-3Q 业绩增长35%-55%,全年增长无忧。
收购HBA 发挥协同效应;大客户战略开拓市场。公司收购HBA 后互相借鉴管理经验并推荐项目,加强了公司在高端酒店的设计能力并打开了海外市场,发挥出协同效应。战略客户增加至26 家,订单比重超过20%。
整合供应链,完善管理体系。公司建立了供应链管理平台,加强供应链控制,降低成本;出台《金螳螂基本法》,完善管理体系,复制管理经验。
盈利预测调整
基于上半年订单高速增长,我们小幅上调13/14 年净利润2.4%/6.1%至15.6亿元/21.1 亿元,对应摊薄每股收益1.33 元/1.79 元,同比增长40%/35%。
估值与建议
当前股价对应13/14 年的P/E 分别为18.7x/13.9x,对应未来12 个月动态P/E 仅15.2x。当前估值接近历史PE 底部区间。我们认为实际控制人的暂时缺席对公司经营管理的影响非常有限,公司通过优秀的管理在大市场中不断提升市场份额的投资逻辑并没有发生变化,当前市场给予的折价过大。公司订单高速增长,下半年收入利润的确认有望加速,成为推动股价上涨的催化剂。重申“推荐”的评级。
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