| 公告终止资产重组,估值调整。公司在8月19日发布终止重组公告,公告中称,经过调查和论证,由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期,导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上,经与重组各方充分协商,为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定,经审慎考虑,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。受此消息影响,公司股价当日跌停。 经营未受影响,业绩持续增长。公司的医药产品主要集中在中药处方药和OTC类,其中,中药处方药收入在2009年-2012年期间复合增长率超过70%,OTC类产品收入复合增速在18%左右。目前我国中药注射剂市场规模超过400亿元,占中药行业整体规模的20%,预计未来3年复合增速超过30%。三九拥有参附注射液和华蟾素注射液两大独家品种,价格有抗跌性,预计今年增速将超过40%,未来有望成为10亿级的大品种。中药配方颗粒受益于政策壁垒,目前仅有5家试点企业在产,形成寡头垄断,公司近年来因产能受限,增速低于竞品,红日药业的中药配方颗粒2012年收入增速为86%,今年上半年增速为65%,随着淮北新产能投产,三九的配方颗粒产能有望翻倍,增速也将逐步提升。OTC类产品集中在感冒类、肠胃类和皮肤类,“999”品牌深入人心,三九感冒灵,三九胃泰、皮炎平增长稳定,预计今年OTC类产品增速在15%左右。 业绩增长稳定,看好长期发展。尽管本次资产重组被终止,但我们认为公司不盲目并购是利好公司长远发展的,背靠华润强大的并购整合能力,未来仍有较大机会进行资产并购重组以发展华润系下的中成药与OTC平台。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.22元、1.5元和1.71元,对应当前股价,13年PE为22倍,给予2013年28倍PE,目标价34.16元,维持买入评级。 风险提示:OTC类广告禁令对该类产品销售产生不利影响;中药注射剂用药风险。 |
