| 中期经营业绩较好增长。公司上半年营业收入达到73.11 亿,同比增长19.05%。归属于上市公司股东净利润约9.37 亿,同比增长30.11%,对应EPS1.35 元。扣除非经常性损益后净利润同比增长28.38%。净利润增速明显快于销售收入主要是高毛利的医药工业增速快于医药商业所致。经营现金流有一定幅度减少,销售和管理费用率变化较小。其中,第2 季度营收同比增长21.06%,净利润增长29.37%,对应EPS 约0.81 元,毛利率、销售和管理费用率都有一定比例增加;3 季度业绩大幅预增主要是投资收益影响。公司预计1-9 月净利润约16.7-18.4 亿,同比增长48.71%-63.85%,主要是转让置业公司实现6.47 亿转让款影响。扣掉此因素,我们预计今年利润保持约30%增长。 医药工业以药品为基础和核心,健康产业持续实现突破。医药工业上半年收入达到31.38 亿,同比增长27.81%,毛利率稍有降低:l 药品业务增速有所加快。前6 月药品业务整体收入达到约19.35 亿,同比增长28.22%。其中,我们估计中央产品增长约20%,透皮剂增长30%以上,普药快速增长,未来整体将保持稳快成长势头;l 牙膏继续放量。上半年来看,健康事业部销售收入约10.45 亿,同比增长38.71%。其中,白药止血牙膏估计实现收入超过8 亿,同比增长40%。从我们终端调研情况来看,公司有效的促销手段是快速增长的主要原因,全年将达到30%以上增速。金口健牙膏超过1 亿,朗健牙膏、养元清等新品收入约3000 万,随着销售措施的加强与完善,预计这些二线产品增速将会有所加快;医药商业发展比较稳健。商业前6 月实现营收高达41.57 亿,同比增长13.28%,贡献约1 亿净利润,毛利率提升0.07 个百分点至6.68%,市场竞争优势得到强化;推荐评级。公司已经搭建完成从研发-生产-销售的大健康产业链,通过内部资源及平台整合等多项措施,经营能力持续得到提升。中长期来看,集团下面的日子卫生巾、红茶等资产存在注入预期,这将进一步完善公司的优质产品线。考虑到出售地产业务收益(按公司预增中间值计算)因素,我们提高公司13-15 年EPS 分别至3.34、3.72 和4.62元(原分别为2.89、3.63 和4.53 元),扣非后同比分别增长29%、26%和24%。是较好的长线投资品种,维持推荐评级。 风险提示:公司营收规模很大,未来业绩持续快速增长有一定难度。 |
