公司8月17日发布2013半年报。报告期内实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%;利润总额7.99亿元,同比增长94.11%;归属净利润5.86亿元,同比增长96.73%,扣非净利润5.8亿元,同比增长98.26%。2013上半年公司摊薄每股收益0.523元,净资产收益率18.43%;每股经营性现金流0.92元。 公司预计2013年1-9月归属净利润增长50-80%,即6.92-8.3亿元,合EPS0.62-0.74元,测算三季度增速(-35%,49%)。 简评及投资建议。 公司上半年实现收入16.95亿元,同比增长72.67%,增量7.13亿元主要来自:(A)2012年9月开业的本部五期品牌旗舰店广场、佟二堡二期裘皮皮装市场及成都海宁皮革城一期等三大市场,贡献出租商铺面积增量、租金水平上涨,租金收入及综合管理服务费收入增加;(B)成都皮革城一期市场商铺(预计4.3亿元)、本部三期品牌风尚中心部分(预计1.5亿元)销售。 因成都皮革城一期及本部三期部分物业销售价格较高,其中预计成都市场销售毛利率在80%左右,带动商铺及配套物业销售业务毛利率大幅提升17.37个百分点,带动综合毛利率增11.52个百分点;在收入较快增长的基础上,期间费用率减少0.46个百分点至4.48%。毛利率及费用率双重改善,抵消了营业税金及附加率的增加(6.8个百分点),上半年归属净利润为5.86亿元,同比增长96.73%。 展望全年,考虑到提租影响,我们预计商铺租赁及管理费收入约14.5亿元左右,而销售部分,预计下半年成都市场仍可确认销售收益约1亿元,但由于:(1)2012年三季度同期有销售商铺收益;(2)2012年9月开始,新增的本部五期、成都一期和佟二堡二期市场商铺贡献收益,以上两方面均构成高基数,而2013下半年没有新增商铺可供出租或销售,因而下半年增速将下降,这也已在市场预期之内。 对公司观点及盈利预测、估值。公司集聚了大量优质商户资源,持续实施成功的外延扩张,租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率,展望后期,也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。 调整盈利预测。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.00元和1.16元,同比增长59.8%和15.7%,其中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约0.68元,商铺出售业务贡献EPS约0.28元,地产贡献EPS约0.04元。维持21.3元的目标价(对应2013年出租业绩25倍PE,商铺出售业绩10倍PE,并加上地产业绩贡献),维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;电子商务分流风险;后续业绩增速下滑风险。 |
