半年度业绩基本符合预期： 2013 年上半年度营收5.44 亿元，同比增长35.79%；归属公司净利润2.92 亿元，同比增长30.83%，扣非后净利润2.73 亿元，同比增长26%，公司之前一季报对中报业绩预测为同比增长30-50%，我们之前调研估计中报业绩增长30%出头，目前看总体业绩基本符合我们预期。收入端增速高于利润端增速的原因主要是管理费用的大幅增长(同比增长约68%)，特别是研发继续高投入，上半年研究开发支出为4269 元，计入当期损益的有2612 万元，同比增长30.8%，主要用于创新产品的临床前研究或临床研究、现有产品的二次开发以及标准提升以及创新技术平台的建设。经营活动现金流量净额为1.15 亿元，同比下降了39%，每股现金流0.25 元。主要系购买的原材料(行情 专区)以及预付的购原料款、支付的人工费及税费增加所致。非经常收益1918 万元，主要为政府补贴1585 万元(税前)和非流动资产处臵收益727 万元(税前)。扣非后的加权平均净资产收益率为12.56%，同比提升了0.13 个百分点。 盈利预测与投资评级： 公司商业模式清晰，长期高效研发战略正进入收获季，贝科能等现有优势品种高增长未结束，“提价”预期更加保障了短中期业绩高增长，研发管线上专利药、单抗、疫苗等提供长期增长引擎。下半年催化剂包括：9 月注射剂产能有望释放，10 月贝科能有望提价，专利药来那度胺/达沙替尼与海外公司的合作有望获进展。我们认为当前正是积极布局，收获未来的好时机。重申“买入-A”评级。维持2013-2015 年EPS 预测为1.50、2.04 与2.58 元。维持12 个月目标价至72 元，相当于2014 年35XPE. 我们盈利预测的关键假设包括： 贝科能2013-2015 年的销售收入增速分别为40-45%、50%、30%； 三氧化二砷2013-2015 年的销售收入增速保持在30-40%； 新品种替莫唑胺2013 年实现1000 多万元的销售收入，2015 年销售收入达6000 万元； 盈利预测中暂未考虑在研新产品的贡献； 未来随着公司低开转高开的营销模式转变，公司的销售收入增速会超出我们预期，但同时费用也会大幅上升，利润层面影响并不大，因此，我们的盈利预测中暂未考虑这一因素。 风险提示： 医药(行情 专区)政策环境变化引发公司“低开票营销外包模式”调整的需要； 新药研发的不确定性；管理层减持股份可能影响投资者心理。 |
