二季度单季度收入同比增长11.4%,归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期,高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元,目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 “软件”升级仍需时间磨合。上半年,公司实现主营业务收入40.0亿元,同比增长28.9%;归属母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长2.2%。从二季度的情况来看,单季度实现收入16.4亿元,同比增长11.4%;归属母公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.6%。笔者认为,二季度的销售增速较一季度出现下降,一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响,另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合,但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调,需要较长的磨合期。 利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响,以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平,二季度调整后的利润率为12.5%,高于去年同期2.6个百分点,高于一季度2.0个百分点。笔者认为,利润率提升除了受益于原材料价格下降,还得益于战略转型渐现成效。 预计战略决策仍将保持连续性。日前,李飞德辞去公司董事职务,同时辞去董事会战略委员会委员职务;现公司总经理柴新建任公司副董事长,辞去公司总经理职务;现公司副总经理殷必彤被聘为总经理。近期与投资者的交流中,有部分投资者对高管团队的变动存在疑虑。然而,结合美的系上市公司过往的高管变动情况、以及此次小天鹅新任总经理的履历来看,新任总经理在整体经营思路上具备较好的衔接能力。因此,笔者倾向于认为小天鹅的战略决策仍将保持连续性。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司转型已见成效,但后续仍需较长的时间磨合。预计未来三年EPS0.67、0.80、0.97元,按2013年EPS12-15X估值,对应目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产政策压制国内需求,渠道政策贯彻不力。 |
