投资要点: 2013年上半年,公司实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%;实现营业利润5.18亿元,同比增长72.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%;每股收益0.6元;业绩符合预期。预计2013年1-9月份,归属于上市公司股东的净利润同比增长40-90%。 旧渠道梳理、新渠道拓展、竞争环境改善,直接提升收入。2013年上半年,公司奶粉类收入30.59亿元,同比增长28.18%。公司对原有渠道细化管理、推出渠道专供产品,同时对发展较快的婴童、电商等渠道加大开拓力度,有利于收入提高。今年国家出台多项行业政策,带来竞争环境改善(门槛提高、清理小企业、进口奶粉趋严)。我国人口政策存在调整可能性,单独二胎放开概率较大,将显著提高市场空间。2013年上半年,奶粉类毛利率62.56%,同比下降1.86个百分点,主要是生鲜乳价格上升。反垄断下的产品降价,对其利润影响不大,公司将通过产品结构升级、销售费用控制以消化。 期间费用下降,显著提高业绩增速。2013年上半年,公司销售费用12.74亿元,同比增加16.94%;销售费用率39.61%,同比下降2.73个百分点。细项来看,广告费6.31亿元,同比增长69.3%;经销商及KA相关费用3.98亿元,同比下降10.71%;人工费用略有增加;其他项目变化不大。管理费用、财务费用,同比分别下降16.85%、130.9%。销售费用下降,原因如下:1、公司提高绩效、预算管理以节流;2、母婴、电商等新渠道,拓展费用相对较低;3、收入规模效应。公司拟使用自有资金1.33亿元实施“优质奶源保障项目二期”,年产奶量2.38万吨,进一步保障食品安全。 盈利预测与估值。公司将持续受益奶粉行业政策,参考我们的报告《国内婴幼儿大型奶粉企业最受益近期行业政策》。未来单独二胎政策存在较大可能性放开,将显著提升行业市场空间。我们预计,2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元,对应PE分别为27X、21X和16X,维持增持评级。 风险提示:食品安全;销售不达预期。 |
