业绩符合预期 公司上半年收入32亿元,同比增长25%;盈利3.86亿元,同比增长94.2%。 其中二季度收入同比增长18.4%,盈利同比增长128.2%。倘若剔除去年2季度补缴2785万元所得税的影响,今年上半年盈利同比增长70%。此前公司已公告上半年盈利预增60~110%。 上半年占公司销售95%的奶粉业务同比增长28%,米粉及其他业务仍有收缩。盈利增速远高于收入增速主要得益于公司的精细化管理,其在经销商及KA渠道费用的管控、内部流程优化上做了较大努力,使得上半年销售管理费用率同比下降了5.4个百分点。公司预计前三季度盈利增速40~90%。 发展趋势 降价因素对下半年销售影响预计有限。二季度收入增速由一季度的31.6%下降至18.4%,预计部分原因是公司计提了大部分渠道库存的降价影响,我们预计公司整体出厂均价下调幅度在5%左右。上半年配方奶粉行业整体增速在10~15%,公司增速超行业平均水平,体现了公司在KA渠道销售效率的提升以及在母婴店渠道上的拓展成果。目前公司在渠道库存仍处于合理水平。 毛利率受成本压力仍有影响,利润率主要来自费用率的控制。我们预计公司奶粉原料成本全年仍有上涨,同时恒天然事件可能造成其他地区奶粉基粉的供应紧张。全年利润率的提升主要来自公司的精细化管理下的费用有效管控。 竞品遭遇不利、国家收紧奶粉生产审查细则均利好公司。目前因恒天然肉毒杆菌事件受波及的多美滋遭遇不利,而其占据了近12%的配方奶粉市场份额。8月国家公布的奶粉生产审查细则将对全国128家婴幼儿配方乳粉生产企业作再梳理,预计将有部分企业被迫退出。我们认为贝因美将受益于行业竞争对手遭遇不利或部分退出后腾出的市场空间。 盈利预测调整 因公司调价等因素,我们分别下调公司2013/14年的收入预测3.2%和2.6%,但因费用管控效率提升,分别上调今明两年盈利10.2%、13.4%。 预计2013/14年收入增长21%、13%,盈利增长62%、15%,EPS分别为1.29元、1.49元。 估值与建议 公司当前市盈率25.6倍,作为国产龙头企业将受益于国家对配方奶粉行业的整治,同时市场对二胎政策预期一直较高。给予贝因美今年30倍的目标市盈率,未来12个月内的目标价38.81元,维持推荐评级。 |
