投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长-12.17%和52.91%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-22.16%和58.18%。公司上半年实现每股收益0.42元。 销售政策导致上半年营收同比下滑,但毛利率实现大幅增加。受益于国内外棉价差收窄,色纺销售均价回升,公司高价库存基本在去年底前后消化,公司上半年色纺业务毛利率同比增加2.29个百分点。但是,我们预计可能公司销售策略过于注重价格,主动放弃了一部分低毛利率的小单,因此产品销量有所下滑,直接导致上半年色纺收入同比下降8.07%。另外占主营比重13%的材料销售大幅下滑32.37%也在一定程度上影响了公司上半年的营收。 公司下半年营收增速预计将有所回升。首先,全球棉花12/13年和13/14年产销存变化不大,中国虽然库存增加,但有收储托底,所以我们预计下半年内外棉价,包括棉价差将和上半年差不多,因此色纺售价预计将保持平稳。其次,公司山东和江苏两个募投项目按进度推进建设,预计下半年将有8万锭左右产能可以释放,约占现有产能的7%左右,随着产能释放,我们预计公司下半年销售策略将会有一定调整,产品销量,包括收入下半年增速将会有所回升。另外越南项目目前处在建设期,如果进度快的话不排除年底前能够有部分产能释放,而这将进一步推升公司下半年的收入。 公司三季度业绩增速有望进一步超预期。剩下另外三家新疆子公司股权在7月份完成转让预计将给公司第三季度带来4000万左右的投资收益(具体以最终公告为准),加之去年第三季度基数较低,毛利率较第二季度大幅下滑5.45个百分点,同时期货业务在当季大幅亏损3000多万,预计将使得公司今年三季度业绩的增幅较中报进一步扩大,有望再次超出市场预期。 财务与估值 根据中报我们对公司收入和毛利率进行了小幅调整,预计公司13-15年每股收益分别为0.64、0.62、0.80元(原预测0.62、0.64、0.80元),基于行业平均,维持公司13年1.39倍PB估值,目标价11.45元,维持买入评级。 风险提示 棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。 |
