| 投资要点 事件:思源电气发布2013年中报,上半年公司新增合同订单22.47亿元(含税),与上年同期相比增长6%;实现营业收入12.68亿元,同比上升28.53%;实现净利润10,669万元,同比上升45.44%;实现扣除非经常性损益后的净利润8,894万元,同比上升60.89%;对应每股收益为0.24元。 点评: 上半年订单增速约6%,除隔离开关和外,其他产品订单增速均低于预期:上半年由于国家电网公司招投标规模低于预期,且公司投标决策失误等因素,导致公司产品除隔离开关订单同比增长22%、互感器订单同比增长45%外,GIS订单同比增速仅为8%、高压电容器订单同比增速仅为4%、电力电子产品订单同比下降5%、电力自动化订单同比下降约45%、第一分公司的中性点接地、铁心电抗、变压器油色谱设备等产品订单同比下降约4%。 综合毛利率保持稳定,电容器、GIS、隔离开关毛利率提升明显,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率大幅下滑:公司上半年综合毛利率为40.15%,较去年同期提升约0.02%,基本保持稳定。分产品来看,电容器、GIS、隔离开关毛利率较去年同期分别大幅提升11.43%、6.21%、5.46%,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率较去年同期分别大幅下降约11.59%、5.36%、17.72%。 内部管理进一步优化,费用率稳步下降:公司采取一系列措施加强成本控制和内部管理优化,建设精益供应链,以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善,同时整合公司业务流程,支撑公司长期战略发展。上半年公司期间费用率为29.4%,较去年同期下降了1.4%。 公司新产品获得市场突破:上半年220kVGIS产品和110kV继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国家电网公司2013年第三批集中采购招标中,上海思源高压开关有限公司生产的220kVGIS产品中标19个间隔,中标金额2655万元,占当期采购量的6.7%;上海思源弘瑞自动化有限公司的110kV智能变电站(含继电保护)中标5个包,中标金额为2625万元。 我们长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。 |
