招商证券 江苏恩华药业股份有限公司（恩华药业，002262）为科、工、贸一体化的医药企业，公司主要生产经营中枢神经系统用药，战略定位于中枢神经药物领域市场，主要从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，是国内医药行业中唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业。 恩华药业日前公布2013年中报：分别实现收入、净利润10.79亿元、9875万元，同比分别增长12%和28.5%，实现EPS0.3元，符合我们中报前瞻预期。三季报净利润预增20%～50%，我们预计净利润增速在30%左右。 恩华药业医药工业上半年实现收入5.34亿元，同比增长24.2%，保持强劲增长：公司品种竞争格局好，细分市场成长性较高，尽管部分品种如利培酮等遭遇了政策性降价，但通过营销优化及新产品的培育，收入端仍保持了强劲增长。 细分品种来看，麻醉类、精神类和神经类品种分别实现收入2.35亿元、1.89亿元和1587万元，同比分别增长20.5%和23.9%，毛利率稳中有升。其中麻醉类主要品种力月西、福尔力、氟马西尼同比增长约14%、18%、20%；精神类品种利培酮受降价影响，二季度增速放缓，同比增长约15%；二线品种齐拉西酮、一舒增长约40%、30%。 新储备品种逐步发力：近1-2年新上市品种如麻醉类的右美托米啶、芬太尼、丙泊酚预计实现收入约700万元、300万元和300万元，神经类的利培酮分散片剂型也有较高增长，近期新获批的精神类品种度洛西丁未来有望过亿元。 医药商业实现收入5.4亿元，同比增长1.9%，增速放缓：商业占款周期长，且竞争激烈，毛利率同比下降了1.1个百分点。 预计2013-2015年实现EPS分别为0.57元、0.75元和0.96元，同比增长33%、31%和29%。当前股价对应2013年预测PE为48倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评级。 |
