报告导读 13H1营收11.6亿,同比下滑2.3%,净利2.9亿,同比下滑14%. 投资要点 上半年营收、净利同比出现下滑,但营业利润略增长1.1% 13H1营收11.6亿,同比下滑2.3%,净利2.9亿,同比下滑14%,营业利润3.9亿,同比增长1.1%。Q1季,公司实现营收4.7%,Q2季营收下滑11.3%,这主要是因为4月、5月受天气影响,销售较差,而6月销售则有转好。而净利下滑明显更快,主要是因为13年起无税惠政策,则按25%税率征税。营业利润反映了公司实际运营情况,略增长1.1%。 13年上半年门店数量减少59家 上半年新开100家左右,但总店数量减少了59家,为3205家。关店的主要原因有租金上涨太快、加盟商盈利水平下滑等因素。 毛利率57.5%,同比略降0.21% 公司毛利率略有下降,一方面是对部分加盟商给予了优惠政策,另一方面是直营体系的打折力度加大。但在低迷时期,公司毛利率下降幅度较小,也对保证品牌形象直到重要作用。13H1,直营体系仍实现了2-3%的同店增长,而加盟体系的抗风险能力更弱。公司正向零售型公司转型,一方面从提升适销率和单店产出,来强化直营体系,另一方面规范加盟商零售管理,来壮大加盟体系。 多地区、多品类营收出现下滑 分地区营收看,华北区增长4.5%,西南区增长3.8%,而优势区域如华东等,都出现了下滑;分品类营收看,T恤增长14.7%,衬衫增长5.4%,其余品类如男裤等都出现了下滑。电商业务半年实现近5000万收入,90%是九牧王品牌。 盈利预测及估值 我们一直看好公司的治理结构,但男装在下半年还在去库存。预计13年公司EPS为1.04元,增速为-10%(营业利润增速5.3%),但因为13年估值已经到12倍,虽然基本面没有好转,但估值已经到底部,长期投资价值明显,维持“买入”评级。 |
