| 投资建议:对行业给予推荐评级,体制改革将长期释放红利,利好铁路运输类企业。为解决铁路总公司负债过高、盈利能力有限的问题,价格改革呼之欲出。推荐大秦铁路、铁龙物流。 要点: 价格改革提上日程:最近热议发改委牵头酝酿铁路价格改革,理顺铁路价格机制,以期通过提高运价增加铁路总公司的收入和利润。我们相当认可铁路价改将以超市场预期的进度实现的情况,预计在年底,最迟明年初,价改方案将公布,铁路运输企业将受益。 价改进度将超市场预期的理由: 1.铁路总公司负债率居高不下,巨额的还本付息压力导致亏损。2013年一季度,铁总的总资产为45565.8亿元,总负债为28394亿元,负债率为62.31%,而总资产2012年底和2011年底分别为27926亿元和24127亿元。铁总的负债率在2012年底和2011年底则分别为62.23%和60.63%。资产总量迅速膨胀的同时,负债率节节攀升。预计2013年仅偿还的利息就超过1400亿元。 在如此高的压力下,一季度铁总税后利润为负68.76亿元,亏损为近年最多。亏损增加一方面是由于宏观经济下滑导致周转增长放缓,同时也不排除铁总希望以此督促价改的加速实施。 2.政企分离后的工作进度超预期。按照我们的分析,中国铁路改革应分四步进行:政企分离、价格改革、投融资改革和多元化经营。最初我们认为政企分离的全部工作落实大约需要近两年时间,但从实际情况看,用了短短不到一年时间,基本工作已全部完成。 政企分离进度超预期,特别是三定工作的进度超预期,充分说明铁路系统内对铁路改革方向的高度统一。这也是铁路改革后续工作能顺利、快速开展的重要基础。而作为四步中最重要的一步--价格改革,一定是铁总最希望能实现的。因此,我们认为以铁总强有力的推进,价改的进度也将超预期。 同时,铁路庞大的资产和高额的债务也是一个巨大风险,如果风险不能有效控制,慢慢释放到平稳着陆,很容易导致恶性结果。因此国家层面也必须确保最差的结果不会发生,否则巨额债务将由国家 买单。 在各方利益一致的情况下,价改提速顺理成章。 3.客观条件具备,宏观环境催生。随着高铁网络逐步贯通,大量释放了铁路运能,也给了非战略物资运输充分的空间,这一部分货物价格传导效应较弱,为涨价提供了空间。同时,由于宏观经济不景气,铁路货运并没有因为运力增加受益,这一方面说明铁路需要适应高铁开通的新情况,是铁路改革带来的阵痛,另一方面也说明铁路市场化道路还有很长的距离。为了减轻高铁巨额折旧的影响,以及在经济不好的背景下保持正常运转,一方面需要用更市场化的手段吸收需求,另一方面则需要在开放市场的同时增加价格,将部分公路客户吸收至铁路上来。 推荐受益于价改的运输类企业,首推铁路资产整合平台之一的大秦铁路。 |
