此外，企业的杠杆比率也在提升： 在中国，并不存在影子银行这样一个正式定义，但是一般共识是所谓的影子银行包括了正规银行系统之外的其他信贷来源。报告对此进行了总结：  文中也给出了对正规银行系统的分析：  报告认为，这意味着问题正在从一个分支向另一个分支快速蔓延。下图是被称为七天回购利率的短期银行间拆借利率近期走势：  高盛认为，存在四个更广泛的领域可能成为引发意料之外信贷事件的触发点： 1.弱势的需求：很大可能是因为出口的低迷或者是国内的产能过剩； 2.有意的收紧：对货币、财政和外汇的监管措施，在放缓信贷增长的同时可能有预想之外的后果； 3.隐性担保的解除：如果信托和财富管理产品开始有频繁地违约，投资者可能会认识到，这些产品并没有受到银行的担保，那么对这些产品的需求将会大幅减少，引发再融资短缺；地方政府对地方政府融资平台所承担的贷款的隐性担保将会是另一个风险来源； 4.地产行业的崩溃：要么是由宏观调控导致的价格下行预期，要么是大规模征收物业税等事件导致的意想不到的后果。 高盛集团认为，前三点是更加迫在眉睫的风险，最后一点或许不会被严格要求推进。 报告强调，这也使得中国的政策制定者们面对这样一个选择：之后的走向到底是“主动”还是“隐忍”？  报告认为，中国已经开始转移到更加积极的处理已有的信贷风险，以及通过财政、货币和其他改革措施压制可能的新风险。高盛指出，中国的优先选择将是主动，但是也会在某些时期选择隐忍，延迟处理而不会加剧问题，以便维持增长在较大程度上的稳定，避免信贷风险被触发。 报告称，这将是一个微妙的平衡，但是也是一个必须被接受的挑战，以便最小化中期风险。更近期来说，改革可能会对中国的经济增长、股市以及信贷表现构成不利因素。 报告强调，不可否认的是，实时地从“好的”繁荣中发现“不好”是非常困难的，但是所有“不好的”繁荣景象都有以下三个特点之一：1. 超过六年的信贷热潮； 2. 信贷在国内生产总值中占比的年化增速超过25%； 3. 在进入狂热局面之时的信贷在国内生产总值中占比超过60%。 作为对比，高盛集团指出，中国的信贷热潮从2008年年底开始到现在以及已经有五年时间；包括地方政府融资平台在内的企业债务在国内生产总值中的占比增速年化值略低于10%，总债务的占比增速年化值大约是15%；信贷在国内生产总值中的占比起点远远超过60%——在2008年结束时候，包括地方政府融资平台在内的企业债务在国内生产总值中的占比是113%，总债务占比略高于150%。 高盛集团据此得出结论称，虽然不是所有的指标都提出了警告，但是很多指标都给出了不乐观的前景。(.腾.讯) |
