| 核心观点: 结算同比大增源于城市之星交付,毛利率下降源于杭州外项目结算 报告期内收入大幅增长,主要因为本期进入交付结算项目较多。随着基数效应的消逝,预计13年全年收入增速约为60%。地产结算业务毛利率继续下降,由于杭州地区以外的低毛利率项目进入结算期所致。预计全年结算毛利率将进一步小幅下滑。报告期内,公司转让以东尚置业相关项目为标的的股权信托100%受益权,产生利息收入1.49亿冲抵了财务费用。 销售符合预期,全年将超额完成百亿计划 报告期内,公司实现合同销售金额68亿,同比增长超过50%。报告期末存货37亿,下半年新推95亿,下半年可售货值132亿,按照当前去化速度,13年全年超额完成公司年初提出的百亿销售目标,应该没有问题。 获取土地深耕杭州,财务压力持续趋缓 13年上半年公司斥资近24亿在大本营杭州获取两块宅地,合计建面近32万平米。事实上,公司12年以来获取的土地储备都在杭州,公司在杭州丰富的运营经验有利于项目的快速周转,也有助于稳定未来结算毛利率。报告期末,公司净负债率降至66%,资金成本较11年有较大幅度的下降。 预计公司13、14年EPS为1.21、1.34元,给予“谨慎增持”评级 公司一直以来是杭州的龙头房企,近几年来市占率稳定在10%左右,但这几年来规模没能突破10年以来的高点主要原因还是异地拓展的问题。虽然公司在10年之后加大了省内其他市场的拓展,但目前来看异地的规模与利润增长都略低于预期。公司今年起将逐步进入结算高峰期。 风险提示 杭州房地产市场出现负面波动影响公司的销售去化速度。 |
