报告起因:公司发布2013年中报。 2013年上半年净利润下降5.8% 2013年上半年,公司实现营业收入4.26亿元,同比增加29.75%;净利润1.02亿元,同比下降5.8%;扣除非常性损益后净利润1.00亿元,同比上升30.07%;每股收益0.26元,同比下降3.7%;扣除非经常性损益后净资产收益率4.16%。公司净利润下降是由于政府补助较上年同期减少。 主营业务增长平稳自主产品收入增长超六成 2013年上半年,公司主营业务平稳增长,实现主营业务收入3.93亿元,比上年同期增长21.69%。其中,自主产品业务增长快速,实现营业收入1.44亿元,同比增长64.06%,综合毛利率89.72%。增长主要来自2012年12月底新上市的“喜菲贝”(b型流感嗜血杆菌结合疫苗,简称Hib疫苗)。从批签发量看,2013年1月1日-6月15日期间,公司的Hib疫苗获批签发225.43万支,占到Hib结合疫苗批签发总量的17.9%。由于各地区招标时间不一,与公司Hib疫苗上市时间存在错位,目前其销售尚未全面启动,我们预计随着各地招标工作的进行,Hib疫苗的销售量有望增加,将进一步提高对公司利润的贡献。 代理产品方面,实现营业收入2.49亿元,同比增长5.91%,综合毛利率32.8%。增长原因主要是23价肺炎球菌疫苗销售增长以及2013年3月公司新增代理默沙东的灭活甲肝疫苗实现销售。从批签发量看,2013年1月1日-6月15日期间,默沙东的灭活甲肝疫苗获批签发49.94万支,占灭活甲肝疫苗批签发总量的14.8%。 此外,公司收到默沙东推广服务费,导致其他业务收入3265.78万元,比去年同期增长540.79%。 新产品上市是业绩增长动力 疫苗行业拥有高投入、高风险、长周期等特点,进入壁垒较高,在新疫苗上市初期,由于竞争不充分,售价一般较高,公司新疫苗上市将有利于公司保持较高毛利率以及业绩的提升。2013年上半年公司研发投入大幅增长,研发支出近2000万元,同比增长61.73%,公司在研发新品上一直维持积极的态度。 目前,公司自主研发项目“AC群脑膜炎球菌(结合)b型流感嗜血杆菌(结合)联合疫苗”(简称“AC-Hib三联疫苗”)收到国家食品药品监督管理局《生产现场检查通知书》,并安排于2013年7月进行生产现场检查。 若通过药品注册审批和GMP认证,即可投入生产。AC-Hib疫苗能同时预防A群、C群脑膜炎球菌和b型流感嗜血杆菌引发的相关疾病,只需接种3-4针,减少接种次数,可以替代传统的Hib结合疫苗和AC结合疫苗。我们预计AC-Hib三联疫苗的上市将成为公司新的增长点。 默沙东的重磅疫苗品种—HPV疫苗(宫颈癌疫苗)在国内上市以后将独家交由公司代理,目前处于产品注册审批阶段。HPV疫苗已在全球超过80个国家上市,在国内具有超过400亿的市场空间,公司已为HPV疫苗的推广进行了大量前期投入,疫苗一旦上市,公司将展开全面销售,预计将显著提升公司业绩。 投资建议 随着新增产品Hib疫苗和灭活甲肝疫苗的上市,下半年公司将进一步推广销售,我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.66、0.89元,当前股价对应P/E分别为74倍和55倍,建议持有。 |
