申银万国夏季策略会："三个10%"营造创业板牛市 申银万国研究所在近日召开的2013年夏季策略会上发布了一系列对于未来中国经济的研究报告。申银万国研究所认为，经济发展的老路已经走不通，要转型的观点已经深入人心，由于转型是中国的希望所在，对于近半年创业板的持续暴涨，申银万国认为，"三个10%"营造了创业板大牛市。 申银万国认为，改革主要包括一个主导改革(政府改革)、三个中心改革(金融改革、破除垄断、收入分配)和六大配套改革(要素、土地、户籍、财税、公共服务、国企改革)。与此同时，申银万国还提出，改革应以经济稳定，以不出大的风险为前提。在这样的前提下，投资者需要把握四个底线：一是增长的底线，要实现翻一番的目标，底线在6.8%左右，7%可以作为经济增长的底线；二是就业的底线，剔除结构性失业的因素，经济增长应该能保证稳定的就业；三是流动性的底线，在要素价格、劳动力成本、环保成本都上升的情况下，适度宽松的流动性有助于转型；四是资产价格稳定的底线。 "另外，下半年经济下行的压力增大，系统性风险仍存在。同时，伴随着金融市场化的推进，市场风险溢价将上行，市场整体估值将继续承压。"申银万国首席分析师王胜表示。 上述观点主要体现在三方面：一是地方融资平台清理，银行同业资产清理等金融去杠杆活动使经济波动风险扩大，股票市场风险溢价上升；二是利率市场化进程中，无风险利率提升正在体现，对风险的差异化定价也将使股票市场风险溢价整体上行；三是人民币国际化的过程中，中国资本市场与海外市场的联动性提高，美联储退出QE的预期将通过外汇占款变化影响国内无风险收益率。 上半年市场冰火两重天，创业板和主板的分化历史罕见， 申银万国研究认为"三个10%"营造了这种结构性牛市：一是市场核心交易特征"转型，经济不好，主板周期品没机会，在代表未来的新兴成长中寻找希望，哪怕只有10%的成功率"贯穿始终；二是"中国梦"相关成长股投资逻辑均为3-5年的市值成长大故事，短期难以证伪，只要有10%的人相信；三是10%业绩高增长的创业板权重公司支撑起创业板指数，并形成做多成长股心理上的标杆效应，并通过股价正反馈，不断自我强化。从下半年市场趋势来看，申银万国认为"爱在深秋"仍需等待。一是下半年经济下行的压力增大，系统性风险仍存在；二是伴随着金融市场化的推进，市场风险溢价将上行，市场整体估值将继续承压。除此之外，市场依然没有解除的风险包括：IPO重启、大小非解禁带来的供给压力、成长股估值高企、流动性松紧依然面临不确定性以及季报业绩的考核等。 现场扫描 在申银万国此次夏季策略会上出现了一个有趣的现象，申银万国的强项和以往市场关注的焦点都在申银万国对宏观经济的判断和预测上。从此次策略会的各个分会场的情况来看，宏观分会场的人数较少，反而是此前不受关注的新兴产业分会场挤满了人，几乎所有人关注的焦点都放在了创业板上。（.北.京.商.报 .叶.龙.招） |
