| 徐小庆：中国已现通缩格局 央行四季度政策放松 据路透报道 在离开中金公司沉寂数月后，徐小庆重新回归市场。现任敦和投资有限公司宏观策略总监的徐小庆，此次亮相的首个观点，是建议中国未来的政策组合应为“降息＋升值（不主动贬值）”。该观点最早于5月从“人民币交易与研究”内部论坛传出后，立即引来市场热议，不少活跃在市场的学者专门撰文，对此观点展开多方面辩论。 针对在市场引发的这一争议，徐小庆在接受路透专访时表示，中国什么样的利率水平合适？站在不同部门来看这个问题结论是不一样的...，但我认为最终要考虑什么样的利率水平能推动经济的增长。 降息与升值的逻辑关系 徐小庆细致阐述了他对提出“降息＋升值”政策建议的逻辑关系。而对市场的不同意见，他认为，这是站在不同部门说话的结果，比如你从制造业、老百姓、房地产、地方融资平台等来看，结论肯定会不同。 他认为，现在GDP名义增长虽然还有10%左右，但是企业的资本回报率现在实际只有大概6%，甚至都不到的水平。这个资本回报率跟整体贷款利率相比，实际上是偏低的。 他指出，如果能让利率比较低的话，企业在借钱的时候就能创造大量的利润，这个利润是可以把经济推起来的。但是如果说这个利率很高的话，大量利润是用于利息的支付，企业就没有办法能够挪动出更多的资金去做投资了。 而对于大家担心的降息会进一步刺激资金流向房地产及地方融资平台的担心，他认为，房地产靠利率是解决不了问题的，必须靠房地产税来解决；而地方融资平台是滥用政府信用的问题。 对于有关建议人民币汇率升值政策，徐小庆称，我并非说人民币有多大的升值空间，而是说未来政策层不会主动让人民币去贬值，而是会维持与美元汇率相对稳定性。而美元普遍对其他货币又是升值的。 “不会主动去贬的原因是因为在市场价格维持高位的情况下，如果你主动性地去贬，实际上会导致资本项目的加倍流出，这对整个社会的影响应更差。因为价格暴跌流动性会被动收紧。”他称，“所以，这个时候贬值不是一个合适的做法。” 他补充说，都知道美元正处在一个往上走的周期，其他货币贬值的压力本身就非常大。但如果你的利率水平慢慢降下来，人民币有可能在整个利率水平降下来的过程中，它或者会有小幅贬值的势头。或者反过来说，利率不一定降得很快，但海外利率上得很快，也会让你的升值压力有所减弱。 “因此，汇率更多应该是在利率上的主动，以及和海外利率变化上的一种被动性的适应，而不是主动性地在现在这些变量都没有调整的情况下就主动性地去贬。”他指出。 他并指出，从PPI来看，中国已经初步出现了通缩格局，至于为何与CPI“劈叉”，主要是大量企业宁愿亏损也要保持生产，借钱维持，借钱发工资，以为能扛过去就可以了，但如果工业品价格长期起不来，就会看到一部份企业退出，或出现重组兼并。 他表示，这个时候，就会看到有企业员工被解雇，再经过传导，会看到CPI最终随着工业品下跌的情况一起出现。 市场资金的价和量 擅长分析货币政策的徐小庆明确指出，目前货币市场的利率暂时很难下去，甚至不排除还会出现类似6月的市场利率向上脉冲的现象，而这种利率的脉冲更可能是由美国QE退出引发的被动式收紧。 “客观地说，下半年央行主动式收紧的可能性非常低，因为不上调公开市场央票的发行利率，发行量是上不去的，但央行又不会主动上调央票利率；也可以说，市场利率不回落，以目前面央票的发行利率，量是起不来的。”他称。 而从政策层面说，徐小庆认为，央行一直在强调稳健的货币政策不变，强调流动性总量没有问题，只是结构性的问题，也反映出央行不会主动上调央票的发行利率。 “因此，不会有央行主动性的收缩，但还会有跟6月份相似的被动型收紧。如市场已对9月美国退出QE的预期越来越强，美国的数据走好也越来越明显，在这个过程中，流动性有可能相对于上半年比较紧。” 但对于整个市场流动性的情况，他认为下半年央行货币政策重新放松的可能性较大。 “因为央行今年还是比较看重“量”的目标，随着表外业务的收缩，下半年社会融资总规模的量一定会下来，资金需求减弱，也会带动市场利率慢慢下来，这时候，央行放松的条件就具备了。” 对于这个时间点，徐晓庆表示应该出现在四季度。 |
