事件 7月9日、10日CCTV-2《经济信息联播》针对建筑渗漏问题和防水材料行业做了连续专题报道。 评论 渗透问题已成建筑癌症,主要原因之一是材料质量不合格:央视实地调查显示,建筑漏水对于居民生活、建筑安全影响很大,而居民对于漏水问题也非常重视。根据协会统计,全国建筑渗漏率超过65%,地下建筑物渗漏率超过80%。而在建筑质量投诉中,渗漏问题占25%以上,已经成为除建筑主体结构以外的最大问题。 行业生态的主要矛盾在于假冒伪劣产品充斥市场:据协会统计,2012年全行业有生产许可证的企业有1400多家,收入为2000亿;没有许可证的企业有500多家,收入达600多亿。以某产品为例,假冒伪劣产品售价仅为8元,而正规产品为15元。生产假冒伪劣产品的利润远远高于正规产品。在暴利和监管缺失之下,假冒伪劣产品大行其道,占据了绝大部分市场份额。因此,目前行业主要矛盾不在于品牌企业之间的竞争,而在于正规产品和假冒伪劣产品的竞争。 消费者品牌意识、企业自主打假和社会监督一起促进行业生态逐渐改善:“超低的门槛,缺失的监管,最低价中标和层层转包的建筑管理方式,是导致防水材料行业乱象的根本原因。”消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动正规防水材料发展的3大力量。需求层面消费者的品牌意识已经建立,人们愿意多花一点钱买好的产品。 在供应层面,品牌企业早已走上自主打假道路,但社会监督的力量仍不足,各地造假企业林立。我们认为,此次央视的连续报道将大大加强社会监督的力量,促进行业生态改善速度。 类金螳螂成长逻辑,渠道变革提升效益:若以全行业2600多亿的收入计算,公司市占率仅1.2%,成长空间巨大。 渠道变革体现在:一,绑定地产大客户的销售策略使得其市占率快速提高,我们预计,凭借公司的品牌和供应能力,未来类似万科的独家供应协议将更多出现。二,随着渠道网络下沉,经销比例将持续提升,带来周转加快和经营性现金流好转。ROE未来提升至20%以上是比较确定的。 投资建议 公司的投资逻辑中最重要的一点就是“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场”,消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动这一进程的3大力量,本次央视的连续专题报道将大大增强社会监督的作用,促进行业生态改善速度。 从企业自身来看,东方雨虹的渠道变革逐步发酵:作为行业第一品牌,依靠经销渠道下沉和绑定地产大客户,市占率将持续提升。而且,在这个过程中,公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”,公司的ROE将逐渐上升到20%以上。 预计公司未来2年的EPS分别为0.80、1.15元,“买入”,目标价25元。在特多共和国建立合资公司,湖沥青原材料自给率将增加,提升销售净利率也将成为新的亮点。我们认为东方雨虹是一个EPS和估值正向反馈的一家公司,且目前反馈才刚刚开始。 |
