事件: 2013年7月3日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署审计后整改工作,研究激活财政存量资金,通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》和《中华人民共和国外国人入境出境管理条例(草案)》。 会议原则通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》。强调,在上海外高桥保税区等4个海关特殊监管区域内,建设中国(上海)自由贸易试验区,是顺应全球经贸发展新趋势,更加积极主动对外开放的重大举措。要进一步深化改革,加快政府职能转变,坚持先行先试,既要积极探索政府经贸和投资管理模式创新,扩大服务业开放;又要防范各类风险,推动建设具有国际水准的投资贸易便利、监管高效便捷、法制环境规范的自由贸易试验区,使之成为推进改革和提高开放型经济水平的“试验田”,形成可复制、可推广的经验,发挥示范带动、服务全国的积极作用,促进各地区共同发展。这有利于培育我国面向全球的竞争新优势,构建与各国合作发展的新平台,拓展经济增长的新空间,打造中国经济“升级版”。 投资分析: 1.中国(上海)自贸区获批意义非凡:撬动中国新一轮改革开放 1.1上海建设自贸区是李克强总理新一轮改革开放的重要组成部分 2012年12月21日,上海市人大常委会第37次会议表决通过《上海市推进国际贸易中心建设条例》。该条例将于2013年1月1日起施行。该条例首次提出要在上海“探索建立符合国际惯例的自由贸易园区”。 上海综合保税区,即外高桥保税区、洋山保税港区和浦东机场综合已经成为上海申请自由贸易区组成部分。3月28日至29日,国务院总理李克强在上海进行就任后首次基层考察。期间,李克强鼓励、支持上海在现有综合保税区基础上,研究如何在28平方公里内,建立一个自由贸易试验区,进一步扩大开放,以推动完善开放型经济体制机制。李克强在座谈会上强调:“我们要用开放扩大内需,用开放形成倒逼机制,用开放促进新一轮改革。” 结合此次考察期间,李克强总理首次详细阐述打造“中国经济升级版”的五大路径:1、要在扩大开放中扩大内需,立足内需,面向世界,深耕亚太;2、要注重提高经济增长质量和效益;3、要立足于拉动就业和居民收入增长;4、要使环境资源可支撑;5、靠开放促改革,靠制度创新释放红利。 今年以来上海市政府也对建成自贸园多次释放积极信号。上海“两会”期间,试点建立自贸区被正式列为今年上海深入推进经济体制改革的主要任务之一。今年4月15日,上海市政府二季度工作会议上,上海市市长杨雄强调,试点建设自贸试验区是事关上海当前和长远发展的头等大事。目前,上海也正在积极配合国家有关部委制定《上海自由贸易园区建设总体方案》,方案中将明确外汇管理创新、服务贸易开放、区域便利化等方面的行动计划和政策措施,相关细则仍有待国务院的最终批复。 我们认为,中国只有更好地融入到全球经济体系和分工中去,才能顺利实现转型升级和发展,而上海试点自贸试验区将从很大程度上促进上海乃至长三角地区服务贸易的发展,并以此推动企业在新的国际竞争格局中实现突破创新和转型发展。 1.2中国(上海)自贸区建设帮助上海打造全球经济中心,实现中国经济转型升级 未来,可以为上海发展带来新“十年红利”的中国(上海)自贸区建设将涉及海关、税务、金融、工商和土地等多个政府职能部门,围绕“外汇管理创新、服务贸易开放、区域便利化”将出台一系列相关政策细则,将涉及贸易、航运和金融各个方面。包括:贸易自由化相关的关税及非关税壁垒(资金、外汇管制等)方面给予企业各类特殊优惠政策,以及资本开放相关的人民币可自由兑换(中国(上海)自贸区可能采取分步骤推进人民币可自由兑换,比如先行推动境内资本的境外投资和境外融资)等。如此,中国(上海)自贸区将全方位为企业提供与海外资本和市场对接的窗口。 相应利好在于全球500强跨国企业总部和运营中心将陆续入驻中国(上海)自贸区,从而推动自贸区金融、贸易平台的形成,并进一步促发该区域贸易、产业、金融、人口和消费的升级,直接放大该区域的转口贸易(中国(上海)自贸区的设立将使上海跻身世界另一大转口贸易港成为可能)、离岸贸易(是综合全面的降低企业进出口运营成本的国际贸易操作方式,该经济区域往往具有特别宽松政策,即离岸法区;在离岸法区内成立的公司,即离岸公司无须支付任何税收,只缴纳年度管理费)和离岸金融(是一种发生在一国境内,却不受该国金融制度制约的高级资金融通活动。特点是:放宽金融管制和外汇管制,允许跨境资本的自由流出流入,减少对利率及金融交易的限制;有宽厚的税收优惠政策等)的快速发展,并将辐射范围跨越上海,惠及华东乃至整个中国区域,使上海真正成为东北亚贸易和物流枢纽平台。我们认为,中国(上海)自贸区的设立将帮助上海早日建成贸易中心、航运中心和金融中心,有利于促进上海实现全球经济中心的战略梦想。 此外,中国(上海)自贸区对中国加入TPP(太平洋伙伴关系协议)谈判也将起到重要作用,并有望成为中国加入TPP的首个窗口。目前上海最大优势之一是其地处长江黄金水道的入海口,并是向外连接日韩、东南亚的最近交汇点。这将有利于上海打造“水水转运”航运贸易优势,实现“在岸与离岸”、“物流与结算”、“外贸与内贸”统筹安排,加快其通关速度以节约贸易成本。一旦相关体制配套建设完毕,上海将成为具有全球航运资源配置和控制功能的国际离岸贸易中心,在口岸贸易方面通过借鉴香港和新加坡的先进经验,可以建立具有国际影响力的消费中心。 1.3中国(上海)自贸区意义远超前海 从定义看,自贸区已从此前上海自由贸易区转变为中国(上海)自由贸易区。“中国”二字的添加,使得自贸区影响和政策内涵从此前单独上海区域,覆盖到全国范围。而前海整体定位为深圳前海深港现代服务合作区,其定义和内涵明显更区域化。 我们认为,从自贸区三个特征来看:中国(上海)自贸试验区在监管理念上,将更多体现从货物管理转变为企业管理的理念。包括:支持企业建立国别进口商品中心,支持发展各类外贸转型基地;经上海市商务部门认定的贸易型总部,在通关流程、人才引进、资金结算、投资便利、人员出入境等方面按照规定享受优惠政策等。从贸易的开放度来看,中国(上海)自贸试验区将提出更丰富的与国际接轨的多元贸易模式,包括转口贸易、离岸贸易、跨境贸易人民币结算、保税展示、大宗商品交易、技术进出口交易、跨境电子商务等。 2、中国(上海)自贸区建设是增量利益改革,政策具有创新性、独立性和长期性2.1、中国(上海)自贸区是增量利益改革 首先,上海综保区内部一直遵循合作发展模式。上海洋山保税港区重点建设国际航运发展综合试验区;外高桥保税区重点建设国际贸易示范区;浦东机场综合保税区则重点建设临空功能服务先导区。其次,尽管临近上海的浙江舟山新区也获准探索建立自贸区,但是两者之间不会形成竞争关系。这是由于:首先,上海和舟山背后都有广阔的腹地资源,各自发展的空间都很大;其次,上海和舟山两个自贸区之间是一个主从关系。即中国(上海)自贸区是联动长三角的自贸区,而舟山则是细化分工,与上海相辅相成的自贸区。最后,中国(上海)自贸区将侧重技术及服务型贸易,尤其是金融贸易;而舟山自贸区则侧重原材料和商品贸易。 最后,上海发展自贸区也不会对香港经济地位产生冲击。首先,中国(上海)自贸区面积仅28平方公里,远小于香港的1095平方公里。其次,香港是全球最自由、透明度最高的经济体,而上海只不过是在向提升城市竞争力和经济竞争力方面迈进。中国经济规模很大,需要有不同区域的经济中心,香港与上海之间可以存在良好的竞争互动关系。2.2、中国(上海)自贸区政策具有创新性、独立性 区内政策必须从自贸区顶层设计出发,结合中国国情和制度特征进行创新性规划。即既要认真吸收也不能简单照搬照抄国外自贸区的做法。我们预计自贸区政策涵盖了外汇管理创新、服务贸易开放、区域便利化等方面,将考虑与现有税收、外汇、监管体制的衔接和有序突破。 近几年,上海综保区在监管范围内已进行一些有效尝试:如在外汇管理放宽、区港一体化运作、进口贸易基地建设等方面的尝试,以及贸易金融业务“单项突破”,如融资租赁、期货保税交割、保税仓单押融等。今年3月,上海推动首批10家企业在上海综保区试点非国内制造和非集团内部的全球维修检测业务,并给予税收优惠政策。未来,随着自贸区获批,更多新兴业务模式将在中国(上海)自贸区出现。如离岸飞机和高端设备租赁、外汇集中运营和离岸管理、航运金融和保险、国际贸易技术服务等。 2.3、中国(上海)自贸区政策具有持续性、长期性和扩大性 中国(上海)自贸区改革具有长期性。长期性首先体现在政策开放度的把握难度上,这对监管者和政策制定者都是考验。其次,根据国际惯例,一国之内设立自贸区必须通过立法来保证。因此,我国建立一国内的自贸区(如中国(上海)自贸区)需要一个完整立法过程。因此,中国(上海)自贸区的政策适宜稳步推进,自贸区建设也将是一个长期探索和反复试验的过程。我们认为,中国(上海)自贸区最终将承担中国新一轮改革开放试验田的重任。市场将看到自贸区概念的持续升温、发酵和扩大。 3.中国(上海)自贸区地位将比肩甚至超越当年陆家嘴,未来有望快速发展 3.1上海综保区和外高桥保税区已具备试点自贸区的基础 经过多年的发展和不断地探索完善,集外高桥保税区(含物流园区)、洋山保税港区和浦东机场综合保税区(合计28平方公里)海关特殊监管区于一体的上海综合保税区,已基本具备了向自由贸易园区转型发展的基础和条件。例如,以外高桥和洋山港为主的上海港集装箱吞吐量列世界第一位,国际机场货邮吞吐量列世界第三位,外贸进出口总额和服务贸易总额分别占全市一半和1/3以上。 根据“十二五”规划,上海综合保税区板块将形成“三港三区”联动发展格局,洋山保税港区建成国际航运发展综合试验区,外高桥保税区建成国际贸易示范区,机场综合保税区建成临空功能服务创新区。外高桥保税区未来几年园区企业经营总收入要在2010年基础上翻一番,进出口额占全国保税区比重要上升至50%,占全市比重达到25%,其中进口额占全市比重达到40%,集装箱吞吐量占上海港比重达到90%,物流企业营业收入达到5000亿元,航运业收入达到1400亿元。此外,外高桥保税区内企业经营总收入要在2010年基础上翻一番,就业人数要达到28万人,航运及航运服务收入要增加1.4倍,跨国公司地区总部和运营中心要分别达到30家和200家等。 3.2中国(上海)自贸区发展将比肩甚至超越当年陆家嘴 我们认为,由于中国(上海)自贸区试点的意义在于为转型期中国新一轮改革开放探路;而当年的上海陆家嘴金融贸易区的设立也是为推动中国改革开放进程。考虑到当前经济体量更大、面临的放开度有望更宽,我们认为中国(上海)自贸区未来发展将比肩甚至超过陆家嘴。根据相关数据,上海陆家嘴金融贸易区获批后,该地区的固定资产投资增速呈爆炸性增长,由1991年的1.44亿元快速增长至2009年的250.1亿元,期间增长了174倍,年均复合增长率高达33%。 随着陆家嘴固定资产投资和房地产投资的不断提升,该区域的土地转让也逐渐进入高潮。尽管从后期看,陆家嘴土地出让面积受制于其狭小的发展空间,但是土地的大幅度增值仍使得陆家嘴上市公司在期间的销售收入由1992年的35.96亿元上升至2003年的401.64亿元,10年间增长了2.75倍,年均复合增长率达14.1%。 此外,陆家嘴金贸区在1990年获批后的1993年6月,陆家嘴股份公司正式登陆A股市场算起,至1997年5月8日止,陆家嘴上市公司总市值上涨了2.21倍。 4.相关受益公司分析 4.1上海原综保区转型自贸试验区后将明显受益 我们认为,随着中国(上海)自贸试验区试点,上海综保区将有望成为中国内地首个自由贸易园区,从而推动其跨境金融业务、国际贸易结算的开展。未来,上海综保区将把“在岸与离岸”、“物流与结算”和“外贸与内贸”逐一统筹起来,从外汇管理、货物入出区监管、税收政策、贸易模式等方面先行先试。 我们认为随着贸易限制的取消,自贸区内外的物资流通速度将加快。这将增强企业开展投资和经营活动的信心,弥补自贸区依赖的港口能力的不足,扩大自贸区对经济腹地的辐射范围。而随着自贸区内企业数量和质量的提高,将有助于园区物业的增值和租金的上涨;同时,优质企业入驻也有利于园区公司的股权投资。而便捷的绿色通关将促进货物吞吐量放大。这将使得自贸区的进出口总额上升,并进一步吸引投资、推动自贸区产业升级(如向研发类和总部型转变)。由此,园区公司提供的物业类型也将升级为容积率和价值更高的研发办公楼和商业楼宇等。 从成本上看,关税降低或取消将直接降低流通成本,这对厂商和消费者都有益。区内消费者的增加必将有助于园区管理公司发展和区内商品房的销售;同时,随着越来越多的各国货物到自贸区进行集散周转,必将推动自贸区的航运物流业发展,这有益于参股自贸区内的物流和贸易类企业的园区公司。而集成化、多样化的服务系统,将有助于园区公司拓展“综合城市运营商”的业务。 考虑到中国(上海)自贸区包括,外高桥保税区、机场保税区、洋山保税港区,因此,我们认为上市地产公司中的外高桥(600648)、浦东金桥(600639)、市北高新(600604)和阳光城(000671)有望受益。 4.2外高桥(600648)受益程度最大--成为A股唯一体改、金融、贸易核心平台企业 规划面积10平方公里的外高桥保税区于1990年6月成立。该园区位于浦东新区,濒临长江入海口,地处黄金水道和黄金岸线交汇点,紧靠外高桥港区,是全国15个保税区中经济总量最大的保税区。外高桥保税区设有隔离设施并实行特殊管理政策。目前,该园区已发展成为集国际贸易、先进制造、现代物流及保税商品展示交易等于一体的综合型保税区;重点发展生物医药、医疗设备、电子技术半导体、大宗奢侈品展示交易等新兴产业。根据上海综合保税区(外高桥保税区、机场保税区、洋山保税港区)“十二五”规划,外高桥保税区未来几年园区企业经营总收入要在2010年基础上翻一番,进出口额占全国保税区比重要上升至50%。外高桥(600648)成立于1992年。公司主要在上海外高桥保税区内从事工业地产和园区开发,以及区内物流贸易等业务。海陆空交通便利和政策优惠赋予公司先天竞争优势,目前公司正通过保税区功能创新打造自贸区后天优势以参与全球化竞争;公司物业规模庞大(总建面合计500万平)。去年公司大规模启动森兰·外高桥项目以推动园区的产城融合;森兰项目进入开发高峰有助于公司业绩的逐步释放(该项目商住体量合计152万平)。 根据上海综合保税区“4+3”重点区域开发建设规划,2013年,外高桥将加快森兰商务商业区建设,完善城市配套功能,启动运营上海外高桥国际贸易文化交流中心,全面建设外高桥国际贸易城。具体措施则包括,加快建设国家进口贸易促进创新示范区,建立阿根廷、土耳其、泰国等进口商品国别馆,启动运营高档消费品展示贸易平台,建成国际红酒展示交易中心;推动国家对外文化贸易基地建设,启动运营保税艺术品交易中心一期等。 我们判断,未来随着上海外高桥保税区获批自贸区后,园区将顺利实现从国际贸易示范区,到产城融合实验区,再到自由贸易园区的转变,从而实现功能最前沿、总部最聚焦、贸易最便利、联动最紧密、居住最适宜和配套最齐全的区域。由此,外高桥股份公司将因其全面、深度参与自贸区建设而极大获益。 我们预计2013-2014年公司将实现EPS分别为0.46元/股和0.61元/股,给予公司6个月目标价22.60元,“增持”评级。 4.3浦东金桥(600639):20万平的临港碧云壹号相应受益 规划面积达20平方公里的上海金桥出口加工区于1990年经国务院批准成立。该园区位于浦东新区中部,分南区和北区两部分,西连陆家嘴金融贸区,北接外高桥保区,南近张江高科技园区。目前,该园区的经营特点体现为,向制造业产业链的前端和后端进行延伸。同时,金桥出口加工区重点发展两类共十大产业,包括:先进制造业和生产性服务业。1996-2010年间,园区工业产值增长了近13倍。为应对产业升级,园区加大了对地区总部、研发中心和商业项目的招商,同时,根据细分目标客户的需求不断进行园区再造和调整。 浦东金桥(600639)成立于1992年5月;公司未来两年租金收入将保持15%稳健增长,具备较强的安全性,并通过组合地产开发销售增强业绩的成长性;公司竞争力体现为依据区内产业链变化进行园区再造和服务提升;参股公司每年有分红,且上市后有望增值5-7亿元;未来几年公司业绩将保持稳健增长,并长期有望复制”裕廊”成长模式向区外扩张(规划建筑面积20万平的临港碧云壹号即位于洋山保税港区附近)。 我们预计2013-2014年公司将实现EPS分别为0.43元/股和0.52元/股,给予公司6个月目标价13.39元,“买入”评级。 4.4阳光城(000671):2.36万平的高桥新市镇G03-17地块而受益 阳光城(000671)成立于1991年8月。借助信托、房地产基金等多种方式,公司资金杠杆率较高;以首要考核销售额指标的激励方案确保公司新管理团队的强执行力;公司去年以来以股权收购方式快速拿地(11年权益拿地34.3亿、2012年至今12.8亿),拓展异地项目(深耕福州、西安,向周边、中西部进军);同时,公司产品线延伸不断延伸至住宅、公寓、别墅、写字楼、商业等及一级开发,从而实现了近年来的高周转和高成长。 2013年3月,公司合并持有100%权益的子公司福建汇友源房地产开发有限公司以1.49亿元竞得建筑面积1.53万平的外高桥新市镇E06-03商业地块:同年4月,公司全资子公司福州滨江房地产开发有限公司以1亿元竞得建筑面积2.36万平外高桥新市镇G03-17商业地块。上述位于浦东外高桥的商业地块建筑面积合计3.89万平。 我们预计2013-2014年公司将实现EPS分别为0.69元/股和0.96元/股,给予公司6个月目标价15.23元,“买入”评级。 4.5市北高新(600604):外高桥产业升级带来公司启东产业园受益 市北高新(600604)成立于1992年8月;公司定位于“都市型产业园区”综合运营商和服务集成商,已布局上海闸北区和江苏南通两个产业园区。前者即市北高新区规划面积3.13平方公里,其地理位置优越,交通极其便利,是上海市中心区唯一上海国家高技术产业基地;后者即园区与南通政府合作开发5.2平方公里的市北高新南通科技城。目前,市北高新园区经济每年30%以上的高增长。2011年,园区第三产业营业额596亿元,增长260倍,在全市5平方公里以下41家开发区中,市北高新综合发展指数排第一,园区生产性服务业比重已超90%。 目前,公司合计持有权益建面26.48万平,预计未来几年将获得69.33万平新增权益建面。同时,未来5年市北高新园区可开发建面260万平,南通储备4200亩土地。我们预计未来几年公司项目储备和开发规模有望快速上升。自贸区产业链升级后,部分生产性产业和辅助性企业将转至外高桥周边启动产业园为公司带来间接利好。 我们预计2013-2014年公司将实现EPS分别为0.28元/股和0.31元/股,给予公司6个月目标价9.14元,“增持”评级。 5.风险提示: 房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。 |
