| 申银万国：看好新能源公交大巴和混动乘用车 申银万国5月29日发表新能源汽车研究报告，看好新能源公交大巴和混动乘用车。 动力电池一直是瓶颈环节，电池技术进步显著，在能够充分消耗电池的应用中，纯电动已经具备经济性。Tesla 的重要启示在于松下电池价格便宜，并因能量密度提高而使续驶里程提高到480 公里。目前动力电池大厂报价在2.5-4 元/wh，循环寿命从不足1000 次提升到2000 次，在电池被充分消耗使用下，即便不依赖补贴，其动力成本也比汽油车降低超过一半。 XEV 时代将以渐进方式展开，较早启动的将是行驶里程可预见，并能够频繁快速充电的应用领域，如公交大巴、市政用车和城市出租车。如果采用换电模式，可以推广到长途大巴领域；如果可以做电池租赁+换电模式，甚至可以扩展到乘用车市场。对于乘用车而言，续驶里程要求高和总行驶里程较低，电池价格不能有效分摊，插电混动不失为解决办法。 无补贴情况下，行驶里程决定成本是否可以收回。在无补贴情景下通过经济性测算，分析师认为在个人正常的用车消费情形下，传统的混合动力是具备经济性的，而插电式混动及纯电动汽车成本回收周期较长，需要较为充分的提高车辆利用率才能收回成本，所以其更加适用于营运领域。对于公交领域，无补贴情况下混合动力有望收回成本，纯电动公交整体仍然需要补贴，而在当前补贴额度下混合动力公交和纯电动公交在使用过程中可有效覆盖成本。 节能补贴政策酝酿调整，看好新能源公交大巴和混动乘用车。公交大巴是城市大气污染的主要排放来源，预计未来设施配套的力度将更大，而政策补贴的力度将维持，推动新能源公交持续渗透。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动，力图实现弯道超车，但是，乘用车的使用特点决定了混动是目前更成熟也更适用的技术，新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将增强。 投资策略：金龙、宇通及广汽。针对于汽车板块，分析师首先推荐新能源客车领域的金龙汽车（全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善）、宇通客车（国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强）；其次推荐主打混合动力乘用车的日系代表企业广汽集团（混合动力领域具备先发优势+14 年新车迎来爆发期）；此外，看好国内新能源汽车代表企业比亚迪的长期价值（掌握新能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）。 同时建议关注上游产业链中的电池、电机及元器件个股。针对上游产业链，锂电池材料环节，分析师看好杉杉股份、新宙邦、江苏国泰；电机环节，分析师看好大洋电机；电子元器件领域，分析师看好法拉电子及德赛电池。 瑞银证券：宇通客车 新能源客车有助提升盈利 瑞银证券5月27日发布宇通客车（600066）的研究报告称，2012年底，四部委联合发文，将混合动力公交客车推广范围由原来的25个城市扩大到全国所有城市，并将推广目标定为3000~5000辆，分析师认为这将有助于加快新能源公交客车的普及速度。宇通客车目前新能源客车主要以混合动力为主，凭借品牌、技术、渠道等综合优势，分析师预计公司将取得至少30%的市场份额，分析师预计2013年公司新能源客车销量有望达到3000辆。 新能源客车的发展是对传统客车的替代，并未提供新的增量，因此分析师维持对宇通客车2013年6万辆的预测不变:1)分析师预计宇通13年校车销量将达到1.2万(YoY+50%);2)随着城镇化进一步推进，公交市场需求增长稳健，分析师预计宇通13年公交车销量1.5万(YoY+20%);3)随着宏观经济回暖，长途和团体客车需求企稳回升，预计13年分别增长5%/10%。 小幅上调公司的单车均价以及毛利率预测，考虑到新能源客车的单价和单车盈利都高于公司现有的传统客车，分析师将公司2013~15年的单车销售均价上调至37/37.5/38万元(原预测为36.5/37/37.5万元)，并将公司2013~15年毛利率上调至19%/19.3%/19.7%(原预测为18.3%/18.7%/19.2%)，由此分析师将公司2013~15年EPS预测上调至1.38/1.59/1.88元(原预测为1.30/1.50/1.77元)。 估值:上调目标价至20元。目标价对应公司2013EPE约为14.5x，处于公司过去三年估值区间(8x~14x)的顶端;考虑到公司估值已经较高，下调公司评级至“中性”。目标价的推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.1%)。 |
