| 华泰证券：政府推动投资增长 新型城镇化是最大亮点 核心观点：总体上，我们了解到制造业投资总体不旺盛，但政府主导的投资增速非常可观，部分对冲了前者的不利影响。换言之，政府利用投资拉动经济、改善民生的动力还较为充足。如城镇化试点在下半年能落地，且在地方大范围铺开施行，可能带来新一轮投资增速上行。 经济稍有好转迹象。从该省了解的情况来看，用电量数据同比增速相对3月明显好转，信贷数据也维持在较高比例。其他东部省份用电量增速环比也出现好转。由此，尽管经济处于低速增长区间，但环比来看仍稍有好转的迹象。 制造业投资总体不旺盛，但政府主导的投资增速非常可观。受整体经济形势不利影响，尤其是外需未见明显好转，占比接近六成的民间制造业投资呈现观望情绪，整体固定资产投资由去年24.2%降至一季度22.8%。但政府主导的投资增速相当可观，可部分对冲制造业投资下降，预计全省完成20%的投资增速目标概率偏大。从我们调研省政府、公路、水利等相关部门了解的情况来看，今年项目体量和数量明显增加。该省一季度基建投资同比增长52.5%，其中公路更是达到106.4%，房地产商拿地积极且建设周期缩短。随着公路等项目逐步从前期准备阶段进入开工期，政府主导领域的投资有望维持高增速的格局。 中央、地方支持投资力度加大，筹资渠道多元化。从省政府及下属发改委了解情况来看，中央、地方政府对投资重视度提高，具体体现为中央转移支付力度、速度加大，以往6月后到位的资金在一季度已经转移支付到位，且国家层面在推行职能转变，项目审批环节减少、速度加快（例如：地铁项目今后可能无需国家审批，省级政府批准即可）；省政府及地方政府主要负责人亲自抓大项目，项目推进任务落实到个人。项目所需的资金，除了中央、地方政府部分外，银行贷款、发行债券、BT模式（公路）均是重要的筹资方式。 新型城镇化或是未来投资领域最重要的亮点。省内准备争取新型城镇化试点，从调研来看，基础设施建设的需求很大。省内城镇化方案雏形正在形成，模式较为新颖独特，如成行的话可能对拉动经济、投资增长非常有益。（该省城镇化率46.5%，落后全国平均水平，按户籍人口算22.9%，每个人口市民化需要花费20万元左右）。 政府主导的投资继续扩张可能加重地方政府债务负担。调研省份各地市财政情况良莠不齐，经济发达市财政状况优于欠发达地区，前者平台资产负债率健康，后者资金需求迫切，BT模式更为常见。鉴于政府主导投资中相当部分由市县级地方政府承担（例如公路建设市县占比近70%），项目直接产生的现金流偏小，投资扩张、城镇化的配套建设均可能短期内增加欠发达地区地方政府（尤其是市县级）债务负担，倒逼地方加大对土地财政的依赖程度。如此，房地产调控政策或将陷入两难的抉择。(.华.泰.证.券) |
